[메리츠증권 금융 조아해]

📮 [메리츠증권 금융 조아해] 증권, 기반영된 우려 ▶ 3Q26 Preview - 상반기대비 악화 - 3Q26 순이익 1.27조원 (-72.1% QoQ, -34.1% YoY): 컨센 -35% 전망 - 브로커리지 이익 부진 및 투자자산 관련 평가손실 불가피 - 브로커리지 수수료 수익 +42.5% YoY 추정 - 3Q26 국내 일평균 거래대금 52조원 (-41.7% QoQ, +107.8% YoY) - 고객예탁금 9월말 105조원 (+36.9% YoY), 신용공여 잔고 34조원 (+39.6% YoY, -10.4% QoQ) - 3Q26 해외 거래대금 1,249억 달러 (-20.7% YoY, -30.7% QoQ) - IB 부문 관련 수수료 수익 (인수/주선 수수료) -17.9% 추정 - 전통 IB부문은 IPO 시장 환경 위축 지속 및 EB 발행 기저효과, 회사채 발행 수요 감소 등으로 부진 (ECM -63.8% YoY, DCM -14.5% YoY) - 9월말 부동산PF 신용공여 -12.8% YoY: 금리 변동성 확대(CP 9월 3.4% vs. 6월 3.1%) - 순상품운용손익 및 기타 손익 -42.9% YoY 추정 (미래에셋증권 제외 기준 -19.7% YoY) - 채권 Trading 손익: 국고채 3년물 9월말 4.0% vs. 6월말 3.7%, 3월말 3.6%) - 주식 Trading 손익: 상반기 중 운용손익 확대를 이끌었으나, 변동성이 높아진 상황 - 순영업수익 내 운용손익 비중이 높았던 증권사 중심 이익 감소폭이 두드러질 것으로 예상 - ETF LP 관련 트레이딩 수익도 부진 예상 (3Q26 ETF 일평균 거래대금 23조원; -18.5% QoQ) - 미래에셋증권의 스페이스X 관련 평가손실이 약 7,000억원 내외 발생할 것으로 추정 (환율 고려) ▶ 금리 vs 증권사들의 자본 - 단기적으로 현 증권사들의 영업환경은 금리 변동성으로 인해 부진하나, 증권사의 체력이 근본적으로 달라졌음에 초점이 필요 - 현 증권사들의 자본 수준은 평균 9.7조원; +11% YTD (커버리지 별도기준) - IB 인수 규모, 트레이딩 포지션, 신용공여 한도는 자본에 비례해 확대되므로 같은 시장 환경에서도 과거대비 이익 레벨이 달라질 수 있음을 의미 - 한편 자기자본 확대 기반 발행어음(삼성증권 9월 중 인가) 및 IMA 라이선스를 확보함으로써 상대적으로 안정적인 조달원을 확보 - 이와 같은 근본적인 체력이 변화된 점을 감안, 시장이 개선되는 국면에서 증권사들의 이익 탄력성이 과거보다 높게 나타날 수 있음을 전망 ▶ 여전히 높은 배당매력도 - 증권 업종에 대해 투자의견 Overweight 유지 - 금리에 따른 증시 환경 및 실적 변동성이 존재하나, - 1) 절대적인 수준이 여전히 높은 고객예탁금 및 추후 발행어음/IMA 등을 기반으로 한 추가적인 이익 제고력은 여전히 유효 - 2) 현 Valuation (FY1 KRX증권 PBR 0.8배 vs. KOSPI 1.7배)에는 실적 우려가 반영 - 3) 상반기 중 견조한 실적을 이미 창출 (커버리지 합산 1H26 순이익 7.88조원 vs. 2025년 연간 6.74조원), 고배당 매력 기반 접근은 유효한 것으로 판단 (26E 커버리지 평균 배당수익률 6%) - 최선호주 삼성증권 유지 자료: https://vo.la/NZfeYi3 *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 금융 개별 채널 링크 https://t.me/meritz_likecho