인텔리안테크 (189300)

뚜렷한 턴어라운드 국면 진입 ▶4Q25 Review: 영업이익 시장 기대치 크게 상회 인텔리안테크의 4분기 실적은 매출액 1,243억원(YoY +61.4%, 이하 YoY), 영업이익 199억원(흑자전환, OPM 16.0%)으로 영업이익 기준 컨센서스를 93% 상회했다. 이는 특별한 일회성 이익 없이 영업 레버리지 효과 극대화로 달성한 성과다. VSAT(GEO; 정지궤도) 기반 매출에서 고수익성의 게이트웨이/평판형 안테나(LEO; 저궤도) 기반 매출로의 전환이 성공적으로 일어난 모습이다. 개발 과정 효율화 등 R&D 비용 감소도 이익률 개선에 기여했다. 4분기 해상용 매출은 645억원(+40.1%), 지상용 매출은 598억원(+103.0%)으로 추정한다. ▶뚜렷한 턴어라운드 국면 진입 동사의 ‘26년 실적은 매출액 4,140억원(+29.5%), 영업이익 387억원(+223.4%, OPM 9.3%)으로 전망한다. 해상용과 지상용 매출은 각각 2,035억원(+12.7%), 2,105억원(+51.4%)을 기록할 것으로 추정한다. 해상용 내에서는 LEO 평판형 안테나 비중이 35% 이상으로 증가할 것으로 예상하며 GMDSS(해상조난안전시스템) 매출 또한 200억원 이상 본격 발생하면서 매출 성장에 기여할 것으로 기대한다. 개발 보조금 모델 등을 활용해 개발비 비중의 특별한 변화가 없을 것으로 가정하는 바, 향후 매출액 증가에 따른 영업 레버리지 효과 지속을 예상한다. ▶핵심은 게이트웨이 ‘25년 말 기준 동사의 게이트웨이 수주잔고는 약 2,900억원에 달하는 것으로 추정된다. 이를 바탕으로 ‘26년 게이트웨이 매출은 약 1,300억원(+18%)을 기록할 것으로 전망한다. 올해도 A사향 추가 수주(‘23.08, ‘24.04, ‘24.09, ‘25.12 기수주)가 지속되면서 ‘28년 인도분까지 잔고를 채울 것으로 예상한다. 아울러, ‘27년 이후에는 Oneweb의 2세대(Gen2) 위성군 게이트웨이 프로젝트 참여도 가능할 것으로 기대한다. ▶투자의견 Buy 유지, 목표주가 150,000원으로 상향 목표주가를 150,000원으로 상향한다. 목표주가는 ‘27E EPS에 Target P/E 32.5배(글로벌 Peer 평균)를 적용해 산출했다. 하반기부터는 미국 현지 생산 기지 가동을 통한 게이트웨이 생산 능력 확대가 기대된다. 우주항공 업종 내 밸류에이션 매력도가 가장 큰 기업이라고 판단한다. https://bit.ly/478YPGQ