HD건설기계 (267270)

[NDR 후기] 통합 법인 출범, 구조적 성장 본격화 ▶4Q25 Review: 일회성 비용 다수 반영 HD현대건설기계(HCE)는 4분기 매출액 9,473억원(YoY +20.0%, 이하 YoY), 영업이익 334억원(-5.3%, OPM 3.5%)을 시현했다. HD현대인프라코어(HDI)는 4분기 매출액 1조 2,146억원(+29.4%), 영업이익 319억원(흑자전환, OPM 2.6%)을 기록했다. 두 업체 모두 일회성 비용이 다수 반영된 영향으로 영업이익 기준 시장 기대치를 하회했다. HCE와 HDI 모두 중국 사업 재편 및 충당금 설정 등의 일회성 비용이 각각 219억원, 280억원 반영됐다. 통합 법인 기준 ‘26년 실적은 매출액 9조 1,523억원, 영업이익 6,143억원(OPM 6.7%)으로 전망한다. ▶선진시장: 우려 대비 양호한 업황 선진시장(북미+유럽)은 4분기에도 우려 대비 양호한 실적을 기록했다. HCE는 북미와 유럽에서 매출이 각각 YoY +4%, +51% 성장했으며, HDI도 북미+유럽 매출이 YoY +10% 증가했다. 북미 딜러 재고는 YoY -14% 정도 감소했으며 6개월치 수준에 도달한 것으로 파악된다. 2H25부터 홀세일(회사→딜러) 대비 리테일(딜러→유저)이 증가하는 현상이 발생되고 있어 ‘26년에는 딜러 재고가 4.5개월 수준까지 줄어들 것으로 전망한다. 관세 영향으로 인한 판가 인상 전 선수요라고만 해석하기에는 리테일 판매가 계속해서 견조한 모습이다. ▶신흥시장: 중국/인도 공장을 활용한 가격 경쟁력 확보 4분기 HCE의 신흥(직수출) 매출은 YoY +53%, HDI의 신흥+한국 매출은 YoY +39% 증가했다. 신흥 지역 자원 개발 및 인프라 투자 수요가 견조한 모습이다. 향후 인도 공장 Capa 확대(6,000대→13,000대) 및 중국 공장 일원화(가동률↑)를 통해 신흥 시장에서 가격 경쟁력을 확보할 것으로 기대한다. 이는 중국 업체와의 경쟁에서 중요한 요소다. ▶투자의견 Buy 유지, 목표주가 192,000원으로 상향 목표주가를 192,000원으로 상향한다. 목표주가는 12MF EPS에 Target P/E 17배를 적용해 산출했다. EPS 성장과 MS 확대가 동시에 진행되는 국면임을 감안해 Target P/E를 상향한다. 향후 엔진 및 AM 사업부의 비중 확대에 주목한다. 두 사업부는 고수익성인 동시에 중장기 성장 가시성이 높다는 점에서 멀티플 확장 요인이라고 판단한다(뒤 보고서 본문에서 계속). *보고서 본문 목차 1. 통합법인 본격 출범, 실적 가이던스 상회 전망 2. 건설기계 턴어라운드 본격화 3. 엔진과 부품을 통한 업사이클 장기화 https://vo.la/xPLMd9m