[현대차증권 조선/방산 백주호]

현대로템(064350) BUY/TP 200,000원(유지/하향) 2Q26 Review: 바닥을 다지는 중 ■ 투자포인트 및 결론 - 2Q26 영업이익은 2,400억원(yoy -6.8%, qoq +7.0%, OPM 14.9%) 기록해 컨센서스(2,710억원) 대비 11.4% 하회 - 투자의견 BUY, 목표주가 200,000원으로 기존 목표주가 284,000원 대비 29.6% 하향. 페루·이라크·폴란드 EC3 등 주요 수주 계약에 따라 중장기적 증익엔 변함 없으나 단기 주가엔 주요 방산 계약 수주 시기에 따른 AD&RH 사업부의 2027년 실적 변동이 영향을 미칠 것이라는 판단. 향후 주가는 대형 방산 수주 성사 여부, 수출마진 회복이 주가 상승 트리거가 될 것. 대형 방산 수주 계약 성사에 따라 P/E 상단(28배) 적용 가능 할 것 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 2Q26 매출액 1.61조원(yoy +13.3%, qoq +10.2%), 영업이익 2,400(yoy -6.8%, qoq +7.0%, OPM 14.9%)억 원 기록해 컨센서스(각 1.68조원, 2,710억원) 대비 4.7%, 11.4% 하회. 신규수주는 베트남 호치민 전동차(4,991억원), 모로코 OMCS E&U(7,872억원) 등 총 2.5조원 확보. 수주잔고 30.4조원으로 폴란드 EC2 매출전환, 베트남·모로코 전동차, K1 계열전차 외주정비 매출 반영에도 소폭 증가 - AD&RH: 매출 9,189억원 (yoy +20.7% qoq +14.3%), 영업이익 2,248억원 (yoy -9.3%, qoq +2.7%, OPM 24.5%)을 기록 내수 비중 증가에(1Q26 25%, 2Q26 28.8%) 따른 믹스 악화와 수출 물량 내 EC1 잔여물량 매출 감소와 EC2 물량 증가로 전분기 대비 OPM 2.7%p 하락(수출 마진은 1Q26 33.6%, 2Q26 31.9%로 추정) - 방산 수주 파이프라인: 1) 폴란드는 EC3 실행계약 착수 위한 사전준비 중 2) 페루는 육군측과 실행계약 기술사양·조건 실무협상이 상당부분 진전, 7/28 정권교체 이후 하반기 내 성사 예상. 3) 이라크는 K2ME 시제차량 출고(26.03) 완료했으나 신임총리 내각구성 및 미국-이란 전쟁 영향으로 상반기 진척 지연, 하반기 한국정부와 연계한 영업활동 강화로 성과 도출 목표. 루마니아는 내각불신임에 따른 정부구성 지연으로 27년 수주 진행 예상 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY, 목표주가 200,000원으로 기존 목표주가 284,000원 대비 29.6% 하향. 기존 Target EPS를 실적 반영 본격화되는 ‘28F에서 ‘12MFwd EPS로 변경. 12MF EPS 9,250원(기존 2028F EPS 15,971원)에 Target P/E 21.5배 적용(기존 과거 3개년 P/E 평균 17.8배 적용). Target P/E는 ’25.07-’26.07 구간의 12mf P/E 평균. 해당 구간은 EC1 매출 인식에 따른 EPS 급증 이후 EC2 체결 및 이라크/페루/EC3 등 주요 방산계약 수주 기대감 및 수주 이연 우려 공존하며 P/E 등락했던 구간. 향후 주가는 수출마진 회복 및 대형 방산 수주 성사 여부가 주가 상승 트리거가 될 것. 이후 대형 방산 수주 계약 성사에 따라 P/E 상단(28배) 적용 가능 할 것. * URL: https://buly.kr/C0CQHQ5 ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.