[현대차증권 반도체 노근창]

SK하이닉스 BUY/TP 3,300,000(유지/유지) 아직 변한 것은 없다 / 중국 메모리는 위협이 될까? ■ 투자포인트 및 결론 - SK하이닉스에 대해 6개월 목표주가 3,300,000원 (26년과 27년 평균 BPS에 P/B 3배 적용, 27년 EPS에 P/E 10배 적용한 Valuation의 산술 평균치)에 투자의견 매수 유지. 동사의 2분기 매출액과 영업이익은 DRAM Bit Growth가 기존 예상치를 하회하였고 상대적으로 높은 HBM비중 등으로 인해 추정치를 각각 9.5%, 3.0% 하회하는 79.3조원과 60.5조원을 기록하였음. 3분기 DRAM과 NAND의 Bit Growth는 각각 9.7%, 1.5%가 예상되는 가운데 HBM4가 본격적으로 매출에 가세하면서 LTA 비중 증가에도 불구하고 DRAM ASP는 QoQ로 19.9% 상승하면서 Market Price 상승률 대비는 양호할 것으로 보임. HBM4 효과에 힘입어 3분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 30.6%, 30.5% 증가한 103.6조원과 79조원을 기록할 것으로 예상. LTA 계약의 경우 5년 계약 비중이 큰 것으로 추정되며 선수금 확보 등으로 인해 고객사들의 계약 취소 가능성은 크게 줄어들 것으로 보임 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 주요 북미 CSP들의 Capex는 FCF 악화와 조달 금리 상승에도 불구하고 2028년까지 확장세는 이어질 것으로 보임. 여기에 물리적으로 떨어진 Data Center간을 연결하는 Scale Across가 대규모 AI Workload에 있어서 비효율성이 부각되면서 Open AI와 Anthropic은 기존 CSP로부터 임대한 Data Center의 일정부분을 자체 Mega AIDC 구축을 통해 극복할 예정이며, 양사 모두 IPO를 준비 중이라는 점에서 IPO에서 확보한 자금의 일부를 자체 AIDC 투자에 할당할 것으로 보임. 일부 CSP들이 Capex를 줄이더라도 충분히 상쇄될 것으로 보임. 한편, CXMT 부각에 대한 우려가 있지만 TSMC와 메모리 반도체 3사의 대규모 Capex로 CXMT는 외산 장비 확보에 어려움이 클 것으로 예상되며, 미국에 반도체 공장을 짓고 있는 Micron의 미국 투자 위축 가능성 등으로 인해 Apple 등이 중국산 메모리 반도체를 탑재할 가능성은 미미하며 미국의 미국 장비 제재가 더욱 강화될 것으로 보임 ■ 주가전망 및 Valuation - 향후 3년간 급증할 이익잉여금 규모를 감안할 때 현재 주가는 과매도 국면으로 판단되며 Buy & Hold 전략 유지 *URL: https://buly.kr/6teOw2r **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.