[현대차증권 반도체 노근창]

삼성전자 BUY/TP 440,000(유지/유지) 공급과 수요 모두 변화 / HBM 시장 점유율 확대 예상 ■ 투자포인트 및 결론 - 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 440,000원 (2026년 예상 P/E 10배와 2026년 예상 P/B 3배 산술평균)에 투자의견 매수 유지. 삼성전자의 2분기 확정 매출액은 QoQ로 28.1% 증가한 171.5조원을 기록하였고 영업이익은 89.5조원을 시현하였음. 사업부별 영업이익은 DS 89.2조원, SDC 0.7조원, MX/네트워크는 0.7조원, Harman 0.4조원, VD/가전 -0.01조원 등 사업부별로 큰 격차를 보였음. 전사 영업이익의 대부분을 메모리 반도체 사업부가 시현. 동사는 2분기에 16.8조원의 Capex를 집행하였고 연간으로는 70조원 이상을 투자할 것으로 보임. 동사의 2분기 DRAM Bit 출하량은 추정치와 Guidance를 상회하였고 DRAM과 NAND의 2분기 QoQ ASP 상승률은 경쟁사 대비 양호하였음. 3분기부터 HBM4가 본격적으로 매출에 가세하면서 DRAM ASP 상승률을 기존 대비 상향한 QoQ +20.1%로 변경. 이에 따라 3분기 매출액과 영업이익 전망치를 기존 대비 각각 2.3%, 4.1% 상향한 209조원과 114조원으로 변경. 동사의 HBM4는 NVIDIA, AMD 등 주요 가속기 업체로의 매출 증대가 예상되며, HBM 시장 점유율도 가파르게 상승할 것으로 예상 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 놀라운 실적 성장에도 불구하고 동사 주가는 1) 북미 CSP업체들의 FCF 악화 속에 향후 AIDC Capex 감소, 2) 메모리 가격 급등에 따른 소비자 제품 거래선의 가격 저항, 3) 중국 메모리와 장비 산업의 부각 등으로 크게 하락. 다만 Google, Meta 모두 Capex를 확대할 예정이며, 의도된 적자를 통해 생태계를 장악한 북미 CSP들이 Mega Trend가 되고 있는 AIDC Capex를 낮출 가능성은 미미할 것으로 예상. 무엇보다도 공급 관점에서는 CSP는 5년 LTA, 완충지대인 NVIDIA와 AMD등 가속기 업체를 통한 HBM 납품 등 공급 구조가 크게 변하고 있으며, Data Center를 임대하였던 LLM들이 직접 AIDC를 투자와 Neo Cloud 업체들도 다수 생겨나고 있는 등 수요처가 확대되고 있다는 점은 2017년~2018년 Cloud Cycle 대비 긍정적임 ■ 주가전망 및 Valuation - 강력한 실적 모멘텀과 확대될 주주환원 정책을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/4Qpm6IZ **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.