[현대차증권 조선/방산 백주호]

한화오션(042660) BUY/TP 124,000원(유지/하향) 2Q26 Review: 상선 OPM 22.7% ■ 투자포인트 및 결론 - 2Q26 영업이익은 7,361억원을 기록하며 컨센서스를 37.8% 상회. 22.7% OPM을 기록한 상선 부문의 서프라이즈와 P-79 FPSO 매출 일시 반영에 따른 에너지 플랜트 흑자전환에 기인 - 투자의견 BUY, 목표주가 124,000원으로 기존 목표주가 172,000원 대비 29.1% 하향. 캐나다 CPSP 우협 선정 실패로 단기 특수선 기대감은 약화됐으나, KDDX 우협 선정, 아프리카·유럽·아시아 잠수함, 미 해군 관련 사업, 필리조선소와의 설계·생산 지원 시너지 등으로 중장기 특수선 성장 유효 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 2Q26 연결 매출액은 5.4조원(yoy +65.2%, qoq +69.6%), 영업이익은 7,361억원(yoy +98.9%, qoq +66.9%, OPM 13.5%) 기록하며 컨센서스 각각 33.4%, 37.8% 상회. 생산 안정화에 따른 조업 효율 개선과 건조 물량 확대가 이어진 가운데, 인도 기준으로 매출을 인식하는 P-79 FPSO 프로젝트 약 1.5조원이 이번 분기에 일시에 반영되며 외형 성장 확대. 영업이익 개선은 1) 24년 이후 수주한 고수익 프로젝트 매출 인식 본격화, 2) 평균환율의 전분기 대비 약 37원 상승, 3) 자재비 절감과 생산성 향상, 단가 최적화, 작업 능률 향상, 경비 절감 효과에 기인 - 부문별: 1) 상선: 매출액 3.24조원, 영업이익 7,356억원, OPM 22.7% 기록. LNG선 중심 고수익 프로젝트 매출이 지속되는 가운데. 수주 빈티지는 ‘24년 45~50%, ‘23년 및 ‘25년은 각각 20~25% 수준 2) 특수선: 매출액 3,272억원, 영업손실 -29억원 기록. 가공비 증가와 캐나다 잠수함 수주를 위한 마케팅 비용 반영으로 적자는 지속됐으나, 원가 절감 및 수익성 개선 활동으로 전분기 대비 적자 폭 크게 축소. 3) EPU(에너지 플랜트): 매출액 2.07조원, 영업이익 62억원 기록하며 흑자전환. P-79 FPSO가 브라질 현지 사이트에서 수행하던 주요 업무를 완료함에 따라 누적 매출 약 1.5조원이 2Q26에 일시 반영. 2H26 착공 시점이 조정된 프로젝트들의 본격 착수와 공정 진전에 따라 매출은 점진적으로 증가할 전망이나, 일부 물량 공백에 따른 고정비 부담은 연중 지속 예상 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY, 목표주가 124,000원으로 기존 목표주가 172,000원 대비 29.1% 하향. 목표주가는 2027년 예상 EPS 5,841원(기존 2027년 예상 EPS 6,398원)에 Target P/E 21.2배(기존 Target P/E 26.7배) 적용해 산출. 미국 군함 및 상선 협력 기대감과 지속된 ’25년 P/E 평균 적용(기존 ‘25년 P/E 상단). CPSP 실주 이후 주가 조정 가운데 보다 긴 호흡에서 MASGA 접근 필요. 동사는 최근 미국 레이도스 깁스 앤 콕스와 글로벌 전략 수송함 공동 설계를 위한 전문 서비스 계약 체결. 미국의 해외 조선소 선박 건조 가능 법안 개정과 보다 구체화된 MASGA 협력 방안들이 주가 상승 트리거로 작용할 것. 특수선 및 EPU 사업부 생산 물량 감소에 따른 고정비 부담 지속으로 특수선 및 해양 플랜트 수주 여부 주목. * URL: https://buly.kr/58Umwv5 ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.