[현대차증권 조선 백주호]

대한조선(439260) BUY/TP 133,000원(유지/상향) 1Q26 Review: 수익성, 수주 모두 견조 ■ 투자포인트 및 결론 - 1Q26 영업이익은 826억원 기록하며 컨센서스(820억원) 부합. 중대 재해 발생 따른 내업 1공장 조업 중단으로 조업일수 8일 감소에도 불구하고 OPM 26.8%의 높은 수익성 재확인 - 투자의견 BUY, 목표주가 133,000원으로 4% 상향. 2027F EPS 8,644원(기존 8.543원)에 Target P/E 15.4배 적용 수주-매출 인식 시점 고려한 2027F EPS에 Target P/E는 HD현대미포 ’05-‘07년 평균 P/E 적용(기존 동일) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1Q26 매출액은 3,083억원(yoy +0.2%, qoq -12%), 영업이익은 826억원(yoy +19%, qoq -13%, OPM 26.8%) 기록해 매출액, 영업이익 모두 컨센서스 부합. 3월 중대재해로 인한 조업 중단으로 내업 1공장 8일 가량 생산중단 돼 매출액에 약 100억원 가량 영향. 중대재해 회복 위한 직접 비용 9억원 발생. 다만 조업일수 감소에도 불구하고 영업이익률은 26.8% 기록. 반복건조 따른 생산성 향상과 원가 경쟁력 유지에 기인. 연간으로도 선표모델상 Suezmax 매출인식 선가는 25년 85백만불대에서 26년 87백만불대로 상승하며 수익성 개선 지속될 것 - 수주: ‘26년 1분기 중 12척(11억불) 수주해 연간 수주 목표 달성. 향후 수주 경우 우량 선주나 단납기 희망 선주 위주로 수주 받아 고선가 위주 선별 수주 예정 - 생산성 개선: 현재 4.2주 수준의 도크 회전율을 4주로 단축 목표. 이 경우 ’28-‘29년 1척씩 추가 슬롯 확보에 따른 추가 수주 가능 - 주주환원: 2025년 현금배당 96억원과 자기주식취득 400억원을 통해 주주환원율 20% 달성. 향후 실적 개선 지속에 따른 적극적 주주환원 검토 ■ 주가전망 및 Valuation - 2027FEPS8,644원(기존 8.543원)에 Target P/E 15.4배 적용. 수주-매출 인식 시점 고려한 2027F EPS에 Target P/E는 HD현대미포 ’05-‘07년 평균 P/E 적용(기존 동일) - 현재 4.2주의 Dock 회전율을 목표 Dock 회전율인 4주로 단축 시, ‘28년 및 ‘29년 Suezmax 1척 추가 수주 가능. 향후 도크 회전율 제고를 통한 ’28-‘29년 고선가 단납기 물량 추가 수주와 이익 개선 따른 주주환원 확대가 주가 상승 트리거로 작용할 것 * URL: https://buly.kr/15Qra8F ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.