[현대차증권 미국주식|장문영]

🇺🇸 마이크로소프트 (MSFT)- 성장세 견조했으나, 기대 대비 임팩트 아쉬움 ▶️ FY3Q26 실적 및 가이던스 - 매출 $829억(+18% YoY), 조정 EPS $4.27(+21%)로 컨센서스를 상회하며 견조한 실적 시현. 성장은 Azure를 중심으로 한 클라우드 및 AI 수요 확대가 주도 - Azure 성장률은 39%를 기록했으며, FY4Q26 역시 비슷한 수준일 것으로 예상 - AI 제품 사용 증가에 따라 GPM은 68%로 소폭 하락했으나 Azure 및 M365 상용 클라우드 효율성 개선이 이를 상쇄하며 OPM 46% 기록, 투자 확대 속 마진방어 입증 - 2026년 자본지출은 $1,900억에 달할 전망. 이 중 $250억은 부품 가격 상승의 영향 ▶️ 투자포인트 및 결론 - 이번 실적의 핵심은 AI 수요가 Azure 성장률, AI ARR, M365 Copilot 유료 사용자 확장으로 동시에 확인됐다는 점. 특히 Azure 4분기 가이던스가 39~40%로 제시되며, 높은 기저에도 성장률이 유지되는 구간에 진입 - 비즈니스 애플리케이션에서는 좌석 기반 모델에서 사용량 기반 좌석 모델로 전환되는 흐름이 나타나고 있으며, 특히 고객 서비스 부문에서는 60%의 고객이 이미 사용량 기반 크레딧을 채택하는 등 AI 환경에서의 수익모델 변화가 본격화 - Copilot 포함 AI기능이 실제 유료화와 사용 증가로 연결되며 ARPU 상승에 기여하고 있다는 점에서, AI monetization이 본격적인 수익화 구간에 진입한 것으로 판단 ▶️ 주가전망 및 Valuation - Azure 4분기 성장률 가이던스는 절대적으로는 강한 수치이나, 경쟁사 대비 추가적인 성장 가속이 나타나지 않았다는 점에서 기대치를 완전히 충족시키지는 못한 모습 - 대규모 Capex 투자가 지속됨에 따라 시장은 향후 분기별 이익률 변화와 AI 투자 대비 수익화 속도를 더욱 엄격하게 검증할 것으로 보임. 특히 공급 제약 지속 전망에 따라 단기적으로는 멀티플 하방 압력 존재할 수 있으나 중장기 성장 경로는 여전히 유효 - 한편 오픈AI 독점 계약 종료는 단기적으로 불확실성 요인이 될 수 있음. 그러나 향후 6년간의 IP 라이선스 확보 및 자체 모델 경쟁력 강화로 생태계 내 주도권 약화 가능성 낮을 것으로 판단 * 자세한 내용은 하단 링크 참고 부탁드립니다 😊 * 📝URL: https://buly.kr/AF2GaLG *동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.