[현대차증권 반도체 노근창]

삼성전자 BUY/TP 270,000(유지/상향) New Normal로 진입 / 내년에도 메모리 가격 상승 예상 ■ 투자포인트 및 결론 - 삼성전자의 6개월 목표주가를 258,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 2.8배 적용)에서 270,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 2.52배 적용, 호황기 P/B상단에 20%할증)으로 상향하며 투자의견 매수 유지. 동사의 1분기 매출액과 영업이익은 추정치를 각각 5.8%, 40.1% 상회하는 133조원과 57.2조원을 기록하였음. 메모리 반도체 가격 상승 폭이 추정치를 상회하면서 Earnings Surprise를 기록한 것으로 보임. 사업부별 영업이익은 DS 54.2조원, SDC 0.5조원, MX 2.4조원, VD/가전 0.03조원, Harman 0.2조원을 기록한 것으로 추정. 전사 영업이익의 94.5%가 DS사업부에서 발생한 것으로 보임. 이와 같은 구조는 2분기 이후에도 지속될 것으로 예상. TrendForce의 최근 2분기 메모리 반도체 가격 상승폭 예상치는 Conventional DRAM이 QoQ 58~63%, NAND가 QoQ 70~75%로 시장 예상치를 재차 상회할 것으로 보임. 3분기부터 가격 상승 폭은 둔화될 것으로 보이지만 두 자릿수 QoQ 상승 추세는 이어질 것으로 예상. 최근 북미 주요 CSP들의 Supply Chain을 점검한 결과 2027년에도 YoY로 20%대 가격 상승이 가능할 것으로 보이며, 호실적은 내년에도 이어질 것으로 예상 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 2분기 매출액과 영업이익은 메모리 가격 상승에 힘입어 QoQ로 각각 26.3%, 54.6% 증가한 168조원과 88.5조원을 기록할 것으로 예상. AIDC 투자의 주요 변수가 될 Open AI의 IPO가 성공적으로 마무리될 경우 2028년까지 수요의 불확실성은 제거될 것으로 보임. 또한, 빠른 속도로 이용자가 증가하고 있는 Grok과 Claude 서비스도 Data Center 수요에 본격적으로 가세할 것으로 보임. xAI의 Colossus는 1기 투자 (GPU20만개)가 완료되었고 대규모로 2기 투자 (GPU 55만개)를 진행중임. 한편 NVIDIA는 주요 통신 장비회사들과 함께 AIRAN 시장을 개화시킬 예정이며, 이동통신망의 Data Center화가 본격화될 경우 메모리 반도체 수요는 더욱 상승할 것으로 예상. AI 추론 서비스 확대는 초저지연과 초연결 수요를 장기적으로 자극한다는 점에서 메모리 산업의 New Normal을 즐길 때로 보임 ■ 주가전망 및 Valuation - Agentic AI 확산의 최대 수혜주로 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/3CPnuLF **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.