[현대차증권 조선 백주호]

한화엔진(082740) BUY/68,000 (신규/신규) CAPA 증설로 중장기 성장 기대 ■ 투자포인트 및 결론 -투자의견 BUY, 목표주가 68,000원으로 커버리지 개시. 동사는 선박엔진 및 AM 사업 영위. 매출 비중은 4Q25 기준 선박엔진 87%, AM사업 11%. CAPA 증가와 SEAM 인수로 중장기 매출액 성장 기대 -선박엔진: CAPA 확장 위한 설비투자 진행중으로 25년 330만 마력 체제에서 26년말 530만 마력 확장. 27년 기준 약 450만 마력 인도 예정으로 CAPA 확장 효과 기대 -SEAM: ESS, 변압기 등 EPS SI 사업 및 AM사업 영위하는 노르웨이 기업 SEAM 인수, ‘25년 기준 SEAM 매출액은 1,500억원 영업이익률은 10% 초반. 26년 2분기 연결 반영에 따라 외형 확대 ■ 주요이슈 및 실적전망 -4Q25 매출액 3,678억원 (yoy+13%), 영업이익 473억원(yoy +160%, OPM 12.9%) 기록. 인도대수는 전분기와 유사했으나 고출력 메탄올 D/F 엔진, 최근 수주 물량 비중 증가 따른 믹스 개선 ASP 상승 -‘26년 매출액은 1.6조원(yoy +18.5%), 영업이익 2,245억원(yoy +72.6%) 전망. 저속엔진 납품 대수는 고마력 컨테이너선 물량 증가로 ‘25년 대비 감소 예상. 납품 대수는 감소하나(‘25년 127대, ‘26년 117대 예상) ‘25년 초반에 수주받은 고선가 컨테이너 물량이 ‘26년 하반기 출하되며 수익성 개선 지속. 연간 매출액은 엔진 수주 연도별 비중은 ‘23년 수주분 30%, ‘24년 수주분 60%, ‘25년 수주분 한 자릿수로 예상. 중속엔진 경우, 4Q26에 25~30대 납품으로 매출액 성장 기여 전망. AM 사업에서도 20% 성장 예상 ■ 주가전망 및 Valuation -2027F EPS 3,056원에 Target P/E 22배 적용하여 목표주가 68,000원 산출. 수주-매출 인식 시점 고려한 2027F EPS에 Target P/E는 2025년 평균 P/E 22배 적용. 엔진 숏티지 지속되는 가운데 선가 상승률 대비 높은 P 상승 바탕으로 수익성 개선 지속된 2025년 평균 P/E 적용 * URL: https://buly.kr/15QbGc1 ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.