[현대차증권 조선 백주호]

HD현대마린엔진(071970) BUY/112,000 (신규/신규) 편입효과 본격화 될 2026년 ■ 투자포인트 및 결론 - 투자의견 BUY, 목표주가 112,000원으로 커버리지 개시. 동사는 중형 엔진 제조 사업 및 엔진부품 사업 영위. 엔진부품의 경우 엔진원가 약 10% 차지하는 크랭크 샤프트(2행정, 4행정), 터보차저, AM 부문으로 구분. 매출액 구성은 선박엔진 77%, 엔진부품 23%(4Q25 기준). 엔진가 상승 매출 반영 및 선박엔진 부문의 HD현대중공업 OEM계약 물량을 직접 계약 물량으로 전환에 따라 매출액 및 영업이익 개선 지속될 것 - 선박엔진: 1) CAPA: 동사 CAPA는 140만 마력, 4Q25 기준 가동률은 92.6%. 이론 상 가동률은 120%까지 활용 가능해 추가 가동률 개선 가능. 향후 CAPA 역시 창원공장 B동 활용해 증설 여력 충분 2) 수익성: 4Q25 기준 24년 수주분 70%, 23년 수주분 약 30%에서 ‘26년엔 ‘25년 수주분 50%, ‘24년 40%, ‘23년 한자릿수. 엔진 숏티지 상황 감안 시 엔진가 상승 반영 따른 수익성 개선 지속될 것. 26년 OEM계약 물량을 직접 계약 물량으로 전환함에 따른 이익 개선 역시 지속 예상 - 엔진부품: HD현대중공업의 터보차저 국산화(Accelleron 국산화 생산 계약)로 동사 터보차저 매출액 확대 기대. AM사업부문의 경우 HD현대마린솔루션과의 네트워크 효과로 장기 성장 기대. 크랭크샤프트는 HD현대중공업, HD현대크랭크샤프트(동사 연결 자회사), STX엔진의 과점체계로 수요 지속 전망 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 4Q25 매출액은 1,110억원(yoy +25.3%, qoq+1.7%) 영업이익은 279억원(yoy +205.3%, qoq +37.4%, OPM 25%) 기록. 환율 효과 및 부품 사업 매출 증가에 기인. 4Q25 매출 인도대수 1대 줄었으나, ASP 상승과 우호적 환율 영향으로 감소폭 자체는 크지 않아. 순이익의 경우 유형자산 손상 환입 720억원 인식에 따라 750억 원 기록. ‘26년은 직접계약 물량 전환과, 고선가 엔진 물량 매출반영으로 매출액 5,988억원(yoy +48.8%), 영업이익 1,398억원(yoy +84.2%, OPM 23.3%) 전망 ■ 주가전망 및 Valuation - 목표주가는 P/E Valuation 사용하여 산출. 27F EPS 4,770원에 Targe P/E 24배 적용하여 목표주가 112,000원 제시. 수주-매출 인식 시점 고려한 2027F EPS에 Target P/E는 2025년 평균 P/E 24배 적용, 엔진 숏티지 지속되는 가운데 선가 상승률 대비 높은 P 상승 바탕으로 수익성 개선 지속된 2025년 평균 P/E 적용- 주가는 미국 투자 법인 설립 등 미국 투자 행보 구체화에 따라 상승할 것 * URL: https://buly.kr/3j9xymu ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.