[현대차증권 조선 백주호]

HD한국조선해양(009540) BUY/530,000 (신규/신규) 안정적 성장과 해외 야드 투자 기대 ■ 투자포인트 및 결론 - 투자의견 BUY, 목표주가 530,000원으로 커버리지 개시, 동사는 HD현대중공업, HD현대마린엔진, HD현대에너지솔루션, HD현대삼호 등을 편입하고 있는 HD현대 내 조선부문 중간 지주사로 주요 종속기업들의 이익성장에 따라 이익 개선 및 주주환원 규모 확대 기대. HD현대아시아홀딩스를 통한 해외 야드 투자와, 향후 미국 법인 설립으로 미국 투자의 중심 역할 하게 될 것 - 해외야드: HD현대아시아홀딩스 산하 HD HVS(현대 비나신, 베트남), HD HHIP(현대 수빅, 필리핀), HD현대비나(베트남) 활용해 저렴한 인건비 활용한 수익성 개선 도모. 비나신은 현재 15척에서 2030년 23척, 수빅은 현재 4척에서 2030년 10척 건조 목표. 향후 인도 등 해외 조선소 추가 투자 예상 -미국투자: 미국 법인 설립 시 동사 지분 60%로 예상. 해양행동계획 발표 및 대미투자특별법 국회 통과해 미국 투자 발표 시점은 머지 않은 것으로 예상. TAOL(차세대 군수지원함), MASC(모듈형 공격수상정) 프로그램의 사업자 선정결과 더해지며 미국 투자로 이어질 것 ■ 주요이슈 및 실적전망 – 4Q25 매출액은 8.15조원(yoy +13.8%, qoq +7.5%), 영업이익은 1.04조원(yoy +108.0%, qoq -1.5%, OPM 12.7%) 기록. HD현대삼호는 매출 2.0조원(yoy +10%, qoq +2.7%), 영업이익 3,188억원(yoy +73.2%, qoq +4.0%, OPM 15.8%) 기록. 선가 상승분 매출 반영으로 매출액은 qoq 증가했으나 성과급 및 일회성 비용 반영에 따라 수익성은 감소 - 2026년 매출액 32.7조원(yoy +9.3%), 영업이익 5.2조원(yoy +32.2%, OPM 15.8%) 전망. HD현대삼호는 컨테이너선 매출비중 감소와 탱커선 매출비중 증가에도 고선가 LNG선(270$mil) 매출반영에 따라 수익성 둔화 상쇄될 것 ■ 주가전망 및 Valuation - 목표주가는 SOTP Valuation 사용. 비상장사인 HD현대삼호의 지분가치 23.3조 원에 상장사 지분가치(43조)와 순현금 1.8조원 합산한 NAV를 50% 할인하여 목표주가 530,000원 제시 - 주가는 미국 투자 법인 설립 등 미국 투자 행보 구체화에 따라 상승할 것 * URL: https://buly.kr/GvonXsZ ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.