[현대차증권 반도체 노근창]

삼성전자(005930) BUY/TP 203,000원(유지/상향) 추론의 시대에는 더욱 보여줄 것이 많다 ■ 투자포인트 및 결론 - 삼성전자의 6개월 목표주가를 172,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 2.2배 적용)에서 203,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 2.4배 적용, 실적 전망 상향과 HBM 경쟁력 회복을 반영하여 기존 Multiple 대비 상향)으로 상향하며 투자의견 매수 유지. 동사의 4분기 사업부별 영업이익은 추정치와 유사한 DS 16.4조원, SDC 2.0조원, MX 1.9조원이었지만 Harman과 VD/가전 영업이익은 추정치를 하회하였음. 동사의 4분기 DRAM과 NAND ASP 상승률도 추정치에 부합하는 40.5%, 25.0%를 기록하였음. 4분기의 경우 범용 DRAM의 ASP 상승률이 HBM 대비 양호하였지만, NAND는 경쟁사 대비 Consumer 비중이 높은 것이 ASP 상승률에서 차이를 보였음. 동사는 낮은 재고로 인해 1분기 DRAM과 NAND Bit Growth를 각각 Low Single, Middle Single 상승을 예상하였음. 업계 전반적인 낮은 재고 수준 대비 재고 축적과 Set 조립을 동시에 진행하는 Server 회사들의 수요로 인해 동사의 1분기 DRAM과 NAND ASP 상승률은 QoQ로 각각 72.7%, 65.0% 상승할 것으로 예상됨. 이에 따라 1분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 29.1%, 103.3% 증가한 121조원과 40.8조원을 기록할 것으로 보임. 올해 연간 예상 영업이익도 메모리 반도체 실적 전망치 수정을 반영하여 기존 대비 42.4% 상향한 187조원으로 변경 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 동사는 2월부터 북미 1위 거래선에 HBM4를 공급할 것으로 예상되며, 상대적으로 저조하였던 HBM 시장에서 1등 메모리 기업의 명성을 회복할 것으로 보임. 한편, 현재 북미 CSP들의 가속기에는 아직 HBM4가 탑재되지는 않지만 하반기에 출시되는 AMD의 MI455 Series에는 HBM4를 탑재할 것으로 예상된다는 점에서 HBM4 시장에서 동사의 점유율은 더욱 상승할 것으로 보임. 추론의 시대에는 RAG, Context Memory 수요가 커지는데 세계 1위의 Controller IC 기술을 자랑하는 동사의 SSD 제품에 대한 선호도는 더욱 커질 전망 ■ 주가전망 및 Valuation - 반도체 부문 체질 개선을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://buly.kr/AarESvw **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.