[현대차증권 반도체 노근창]

SK하이닉스(000660) BUY/TP 740,000(유지/상향) 범용 메모리 확보 전쟁의 수혜 본격화 ■ 투자포인트 및 결론 - SK하이닉스의 6개월 목표주가를 650,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 3.0배 적용)에서 740,000원 (26년 예상 BPS 13.9% 상향, Target P/B 3.0배 유지)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지. 최근 범용 메모리 반도체 시장은 주요 고객사들의 재고 확보 전쟁이 더욱 심화되고 있으며, 동사와 같은 Tier1 DRAM회사들을 중심으로 주요 고객사들의 LTA (Long Term Agreement) 요구가 거세지고 있음. 특히, 북미 CSP들은 Server DRAM 물량 확보를 위해 LTA를 확대하고 있으며 PC OEM과 중국 스마트폰 회사들까지 물량 확보를 위해 가격 인상을 수용하고 있음. 특히, 11월말 Server DRAM 가격 협상은 거의 마무리 되었는데 DDR5 5600MT/s 64GB~96GB 제품들 모두 MoM으로 25%내외로 급등하면서 4분기 ASP 상승폭은 기존 예상치 (QoQ 45%)를 재차 상회하는 QoQ로 55%내외 상승이 예상. Data Center용 일반 Server 투자가 확대되면서 26년 1분기 Server DRAM 가격은 QoQ로 15~20% 상승이 예상되며, 2분기에도 5~10% 상승이 이어질 것으로 보이는 등 일반 Server용 메모리 반도체에 대한 재고 축적이 내년 상반기까지 강하게 진행될 것으로 전망. 범용 메모리 반도체 가격 상승폭이 기존 추정치를 크게 상회할 것으로 예상됨에 따라 동사의 4분기 매출액과 영업이익 전망을 기존 대비 각각 19.2%, 29.4% 상향한 32.7조원과 15.8조원으로 변경하며. 2025년과 2026년 영업이익 전망도 각각 8.9%, 31.5% 상향한 43.9조원과 82.4조원으로 변경 ■ 주요이슈 및 실적전망 - Open AI가 중심이 된 Stargate 진영의 공격적인 행보는 기존 시장을 지키려는 북미 CSP들의 Data Center 고도화로 이어지고 있으며 범세계적인 추론 서비스 확대는 일반 Data Center의 Server와 SSD 교체로 이어지고 있음. 물론, 동사의 지배력이 확고한 HBM도 NVIDIA의 Blackwell Ultra와 북미 CSP들의 Custom 가속기 수요에 힘입어 여전히 수요가 왕성하지만, 범용 메모리 가격 급등은 HBM에 대한 가격 협상에도 좀더 유리하게 작용할 것으로 예상 ■ 주가전망 및 Valuation - 수요처들의 공격적인 AI Infra 투자로 HBM, Server DRAM eSSD수요 증가가 예상된다는 점에서 기존의 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://url.kr/r17bn4 **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.