[현대차증권 반도체 노근창]

삼성전자(005930) BUY/TP 129,000(유지/상향) 메모리 가격 급등은 반전을 위한 체력 보강에 긍정적 ■ 투자포인트 및 결론 - 삼성전자의 6개월 목표주가를 125,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 1.73배 적용)에서 129,000원 (2026년 예상 BPS 3.2% 상향)으로 상향하며 투자의견 매수 유지. 11월 Server DRAM 고정가격은 MoM으로 25% 내외로 급등하는 등 최근 주요 고객사들의 Server DRAM 확보 전쟁 본격화. Trend Force에 따르면 2026년 Server DRAM의 Demand Bit Growth (Server Unit 출하량은 YoY로 9% 예상)는 YoY로 35% 증가할 것으로 예상되는 반면에 Server DRAM Supply Bit Growth는 YoY로 23% 성장에 그칠 것으로 예상됨에 따라 북미CSP, OEM, 중국CSP까지 좋은 LTA 조건을 내걸면서 재고 확보에 사활을 걸고 있음. 무엇보다도 DRAM회사들의 In-House 재고는 2~3주 내외라는 점에서 메모리 반도체 회사들이 재고 축소를 통한 공급에도 한계에 이르렀고 이와 같은 극심한 공급 부족은 내년 상반기까지 이어질 것으로 예상. 무엇보다도 한정된 DRAM Wafer를 수요가 왕성한 HBM과 Server DRAM에 할당하면서 Mobile DRAM과 PC DRAM에 대한 공급 부족 우려로 동 제품들 가격까지 4분기에 QoQ로 40% 이상 상승이 예상됨. 범용 메모리 반도체 가격 급등에 힘입어 동사의 4분기 매출액과 영업이익을 기존 대비 각각 7.0%, 16.2% 상향한 95.1조원과 16.4조원으로 상향하며, 2025년과 2026년 연간 영업이익 전망도 각각 6.1%, 10.4% 상향한 40조원과 84조원으로 변경 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 동사의 1c DRAM 수율은 빠른 속도로 개선되고 있으며, HBM4에는 동사 Foundry 사업부의 4nm FinFet 기술을 적용한 Base Die가 탑재되는 등 동사에 기술 경쟁력에 대한 우려는 향후 크게 해소될 것으로 보임. 동사의 올해 3분기 누적 R&D 비용은 YoY로 8.3% 증가한 26.8조원으로 전사 매출액의 11.2%로 24년 11.0%대비 소폭 상승하였음. 반면에 올해 Capex는 Foundry 투자 축소로 YoY로 11.6% 감소할 것으로 예상. 2026년은 DRAM 생산 능력 확대와 Foundry 2nm Ramp Up을 위해 Capex 증가가 예상된다는 점에서 범용 메모리 반도체 가격 급등에 따른 수익성 개선은 동사의 체력 보강에 큰 힘이 될 것으로 보임 ■ 주가전망 및 Valuation - AI 반도체 부문 실적 개선 가시성을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://url.kr/2y4jd3 **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.