[현대차증권 AI/반도체 소부장 박준영]

테크윙(089030) BUY/TP 90,000(유지/상향) HBM 메이커 3사 확보 및 본격 실적 성장 시작 ■ 투자포인트 및 결론 - 동사의 연결 기준 매출액은 418억원(YoY -10.5%, QoQ -14.5%), 영업이익은 71억원(YoY +14.5%, QoQ +10.9%)으로 컨센서스를 하회하는 실적을 기록 - 동사 실적 하회의 주된 이유는 SK하이닉스향 Cube Prober의 매출 인식 시기가 당초 예상보다 소폭 지연되었기 때문이나 최근 퀄리피케이션 진행 동향(9월 성능평가 통과)에 대해 동사가 이미 공유한 바 3분기 실적에 동 고객사향 Cube Prober 매출이 반영될 수 없었음은 이미 자명했던 것으로 판단 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 현재 동사는 매우 중요한 시기를 지나고 있음, 먼저 동사는 최근 SK하이닉스의 성능평가를 성공적으로 통과하며 HBM용 Cube Prober의 성능과 가치를 다시 한번 입증 - 이로 인해 동사는 HBM Maker 3사중 SK하이닉스, 삼성전자 2개사에 Cube Prober를 납품할 수 있게 되었으며 마지막 고객사인 마이크론향으로도 8월부터 퀄리피케이션을 진행중 - 마이크론의 퀄리피케이션은 10~11월 내 마무리될 것으로 예상되며, 3사향 발주는 모두 연내 진행될 수 있을 것으로 기대 - 이로 인한 본격적인 Cube Prober의 매출 인식 시기는 내년도 1분기부터로 판단되며 예상 납품 대수는 연간 290대(3사 HBM용 프로버 TAM 920대에 침투율 30% 가정)를 예상 - 공정의 흐름, 테스터의 동작 방식을 생각했을 때 HBM용 프로브스테이션은 원청의 총 TAM을 하나의 하청이 모두 가져가는 승자독식의 구조가 되는 것도 가능하다고 판단되지만 보수적 추정을 위해 침투율은 30%로 가정(공정 관련 내용은 후술) - 이로 인해 예상되는 내년도 전사 연간 매출액은 7,657억원, 영업이익은 2,176억원 - 동사는 오랜 시간 기다려온 1) HBM 메이커 3사를 고객사로 둔 극소수의 HBM 장비사, 2) 이로 인한 실적의 퀀텀 점프라는 두가지 투자포인트를 충족시킬 목전에 와있다고 판단 ■ 주가전망 및 Valuation - HBM 3사로의 장비 납품과 그로 인한 실적의 성장이 빠르게 가시화되고 있는 테크윙에 대해 목표주가 90,000원(2026년 EPS 4,710원에 HBM 관련 국내외 Peer의 P/E 평균 19배를 적용)을 제시 *URL: https://url.kr/zrdf2l **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.