[현대차증권 반도체 노근창]

삼성전자(005930) BUY/TP 110,000(유지/상향) HBM 시장이 점유율 상승이 예상되는 우호적인 환경에 주목 ■ 투자포인트 및 결론 - 삼성전자의 6개월 목표주가를 93,000원(12개월 Forward BPS에 P/B 1.47배 적용)에서 110,000원 (2026년 예상 BPS에 Target P/B 1.6배 적용)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지함. 동사의 Target Multiple을 상향한 이유는 Open AI와 Broadcom, AMD와의 최근 계약을 감안할 때 HBM 시장에서 동사의 입지가 제고될 수 있다는 점을 반영하였기 때문임. 동사의 3분기 잠정 매출액과 영업이익은 당사 추정치를 각각 1.2%, 21.0% 상회하는 86.0조원과 12.1조원을 기록한 것으로 공시하였음. 동사 실적 Surprise 배경은 최근 고정 가격이 급등하고 있는 메모리 반도체가 견인한 것으로 보임. 통상적으로 메모리 반도체 가격이 급등할 경우 재고자산평가익이 함께 증가하는데 3분기 실적에 동 부분이 긍정적인 영향을 주었을 것으로 추정. 여기에 Foundry 사업도 가동률 상승 속에 적자 폭이 추정치 대비 줄었을 것으로 보임. 3분기 사업부별 영업이익은 DS 6.5조원, SDC 1.4조원, MX/NW 3.6조원, VD/가전 0.1조원, Harman 0.4조원으로 추정. 4분기는 전통적으로 스마트폰의 재고조정 시기라는 점에서 MX사업부의 이익 감소는 불가피하지만 DS가 상당 부분 상쇄할 것으로 예상. 4분기 영업이익은 QoQ로 3.5% 감소한 11.7조원이 예상되며 연간 영업이익 전망도 기존 대비 15.5% 상향한 35.2조원으로 변경 ■ 주요이슈 및 실적전망 - NVIDIA의 AI 가속기 시장에서의 시장 지배력은 굳건할 것으로 예상되지만, 대규모 자금 조달에 성공하고 있는 Open AI는 직접 Custom 가속기를 Broadcom과 개발하고 있으며 NVIDIA, AMD와도 관련 가속기 계약을 맺었으며 한국에서도 대규모 Data Center를 한국 정부 및 기업들과 함께 진행할 계획임. Open AI는 Stragate Project를 미국, EU, UAE에서 진행하고 있는 가운데 AI 생태계 주도권 확보를 위해 기존과는 다른 행보를 하고 있으며 동 부분이 삼성 HBM 시장 점유율 상승에 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상 ■ 주가전망 및 Valuation - AI 반도체 부문 실적 개선 가시성을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://url.kr/dpu1zx **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.