[하나증권 반도체 김록호]

Company Research 자료 링크: https://vo.la/QWry4Px SK하이닉스(000660.KS/매수): 실적과 멀티플 둘 다 열려 있다 ◆ 2Q26 Preview: 기존 전망치 수준 유지 - SK하이닉스의 26년 2분기 매출액은 87.1조원(YoY +292%, QoQ +66%), 영업이익은 67.6조원(YoY +638%, QoQ +80%)으로 전망 - 메모리 가격은 기존 가정을 유지하고, 높았던 6월 환율을 반영해 2분기 평균 환율만 소폭 상향 조정. 예상보다 강한 메모리 가격 속에서 SK하이닉스는 HBM 매출 비중이 상대적으로 크기 때문에 일반 DRAM 가격 상승폭이 경쟁사들보다 낮은 편 - 다만, HBM을 필두로 고사양 DRAM 및 eSSD 중심의 제품 믹스를 기반으로 높은 수익성을 시현할 것으로 추정 ◆ 26년 하반기 메모리 가격 상향하며 실적 상향 - SK하이닉스의 2026년, 2027년 영업이익을 294조원, 435조원으로 기존대비 각각 8%, 18% 상향. 실적 전망치 상향 근거는 26년 하반기 일반 DRAM 가격이 LPDDR 중심으로 현재 가정을 상회할 것으로 예상했기 때문 - 일반 DRAM의 가격 가정 상향 외에도 2027년 실적 추정에서 HBM 가격 가정이 상향될 가능성이 농후. 2027년 HBM 가격 협상이 진행되고 있는 것으로 파악되는데, 일반 DRAM 가격이 1년 사이에 약 4배 상승해 있기 때문에 이를 일정 부분 고려할 것으로 추정 - HBM4가 주력 제품으로 자리 잡으면서 Blended ASP가 상승되는 것과 더불어 HBM4 중심으로 새롭게 가격이 결정되면, 2027년 실적 상향에 기여할 것으로 판단 ◆ ADR 상장 및 실적 변동성 축소는 밸류에이션 할증에 기여 - SK하이닉스에 대한 투자의견 ‘BUY‘를 유지하고, 목표주가를 360만원으로 상향. 26년 하반기 DRAM 가격 가정을 기본대비 상향하면서, 2026년 및 2027년 영업이익을 기존대비 각각 8%, 18% 상향. 해당 전망치에는 아직 2027년 HBM 가격 상승을 반영하지 않았기 때문에 향후 HBM 가격에 대한 윤곽이 잡히면, 추가적으로 전망치를 상향해야 함 - 아울러 ADR 상장 일정이 확정되었고, Micron 실적발표를 통해 장기 공급 계약에 대한 디테일한 상황이 파악되었음. 장기 공급 계약 관련 실적은 HBM과 마찬가지로 실적 가시성이 매우 높기 때문에 일반 메모리보다 할증된 멀티플 적용이 가능하다는 판단 - 메모리 업체들에 대한 멀티플 확장 정당성이 부여되고 있는 부분은 분명히 긍정적. 실적 및 멀티플 상향 가능성이 상존하는 구간에서는 비중확대 전략이 지속 유효하다는 판단 (컴플라이언스 승인을 득함)