[하나증권 IT 김민경]

대덕전자 (353200.KS/매수): 서버 FCBGA 공급 가시화, 멀티플 리레이팅 근거 확보 자료: https://cutt.ly/LtUVZ8h8 ■ 목표주가 11만원으로 상향 26년 대덕전자 영업이익 추정치를 16% 상향조정하고 목표주가를 110,000원으로 상향. 목표주가는 26년 예상 EPS 3,399원에 Target P/E 31.7배를 적용했으며 Target P/E는 글로벌 기판 업체들의 평균 멀티플 26년 하반기 서버급 FCBGA 공급을 기점으로 탑티어 기판 업체로서 멀티플 리레이팅의 근거를 확보했다고 판단. 특히 27년에는 초저지연 추론용 가속기향 FCBGA 공급 시작될 것으로 예상되어 대면적 FCBGA 공급에 따른 수익성 개선이 이루어질 것으로 기대 ■ 1Q26 Preview: 단기 실적 이상 무 26년 1분기 매출 3,315억원(YoY +54%, QoQ +4%), 영업이익 435억원(YoY 흑전, QoQ +50%, OPM 13%)을 기록할 전망 메모리 패키지 기판은 GDR7, LPD5 등 고수익성 패키지 기판 수요 호조로 풀가동 상태가 유지. FCBGA는 1분기 중반부터 자율주행용 FCBGA 물량이 증가하며 전분기대비 가동률이 소폭 상승했으며 데이터센터향 광모듈 및 하이스피드 컨트롤러 수요 또한 견조한 것으로 파악 MLB는 풀가동 수준이 유지되고 있으며 점진적 캐파 확대가 순조롭게 이루어지고 있음. 25년 4분기 재고조정으로 인해 일시적으로 감소했던 AI 가속기 물량 또한 회복된 것으로 파악 ■ 2026 Preview: 전 제품군의 성장세 지속 26년 연간 매출 1조 5,032억원(YoY +41%), 영업이익 2,026억원(YoY +312%, OPM 13.5%)을 기록할 전망. 기판 업황 호조에 힘입어 메모리 패키지 기판, 로직 패키지 기판 및 MLB 전 제품군의 성장세가 예상되며 특히 FCBGA의 경우 26년 하반기부터 서버급 제품 양산을 시작할 것으로 기대 메모리 패키지기판은 GDDR7 등 고부가 기판 중심으로 수주가 지속되는 가운데 데이터센터 내 일반 디램 및 낸드 수요 성장에 대응하기 위해 연내 신규 증설에 대한 계획이 구체화 될 것으로 예상. FCBGA는 기존 전장 및 데이터센터용 수요가 견조한 가운데 26년 하반기 서버급 제품 양산이 시작되며 27년에는 초저지연 추론용 가속기향 FCBGA 공급이 예상. 서버급 제품의 공급이 시작되며 FCBGA 역시 Capa Loss 확대에 따른 시설투자 필요성은 커질 전망 FCCSP 또한 전장용 레이다 센서 및 컨트롤러 수요 증가로 전년대비 50% 이상 증가할 전망. MLB는 기존 계획대로 2분기 중 증설 작업 마무리 후 하반기부터 유의미한 매출 성장이 시작될 것으로 예상 (컴플라이언스 승인을 득함)