[하나증권 IT 김민경]

이수페타시스 (007660.KS/매수): 단기 우려 해소, 비중 확대 시점 도래 자료: https://cutt.ly/wtvJen0g ■ 4Q25 Review: 주요 고객사 물량 회복으로 분기 최대 실적 기록 25년 4분기 매출액 2,987억원(YoY +32.1%, QoQ +0.9%), 영업이익 565억원(YoY +122%, QoQ -3.2%, OPM 18.9%)을 기록 하나증권 추정치 대비 매출액과 영업이익 모두 하회했는데 12월부터 주요 고객사향 매출 인식 기준이 출하 시점 인식에서 고객사 수령 시점으로 변경된 영향. 매출 인식 기준 변경에 따른 매출 영향은 약 200억원 수준이며 4분기 성과급 지급에 따른 일회성 비용도 일부 반영. 매출 인식 변경에도 불구하고 주요 고객사향 스위치 및 가속기용 MLB 매출은 전분기대비 증가해 견조한 수요가 지속 아울러 1단계 증설이 완료된 5공장은 점진적인 램프업이 이루어지고 있어 다중적층 MLB 채용이 본격화되는 26년 하반기 가파른 실적 성장세가 이루어질 전망 ■ 26년 실적 전망치 재차 상향 조정 26년 매출액 1조 6,233억원(YoY +49.1%), 영업이익 3,547억원(YoY +73.3%, OPM 21.9%)을 기록할 전망. 기존 추정치 대비 매출액과 영업이익을 각각 5%, 11% 상향조정 주요 고객사의 차세대 가속기 및 스위치에 Sequential MLB 적용이 확정되며 고객사 내 메인 벤더로서의 지위가 유지되고 네트워크 고객사의 800G 수주 본격화로 하반기 가파른 실적 개선세가 예상. 다중적층 공법이 적용된 800G용 MLB는 400G 제품 대비 ASP가 2~3배 수준으로 전사 수익성에 긍정적 요인으로 작용할 것으로 예상 이수페타시스는 3단계에 걸쳐 Capa 확대를 진행중에 있는데 1단계 대구 5공장 증설작업은 마무리되었으며 추가 증설 작업 또한 계획대비 빠르게 진행되고 있는 것으로 파악 ■ 목표주가 16만원으로 상향 이수페타시스에 대한 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 16만원으로 상향. 목표주가는 26년 예상 EPS 3,900원에 Target PER 40.0배를 적용했으며 Target PER은 12MF PER Band의 최상단 값 최근 고객사 내 점유율 축소 우려 등으로 고점대비 주가 조정이 있었으나 고객사 내 점유율은 견조하게 유지되고 있으며 하반기 Sequential MLB 양산 본격화로 ASP 상승 효과가 본격화 될 것으로 예상. 다중적층 공법이 적용된 MLB는 VIPPO 방식 대비 공정부하가 2.5배 수준으로 하반기 MLB 공급 부족 현상은 심화될 전망 우호적인 영업환경 하에서 예상대비 증설 작업이 빠르게 진행되며 추가적인 실적 상향 여력도 상존 (컴플라이언스 승인을 득함)