[엔켐 3Q25 실적 발표 컨퍼런스 콜 - 하나증권 2차전지 김현수, 홍지원]

실적발표자료 : https://vo.la/iro2ZHo - 매출 903억원 (YoY -10.9%, QoQ +40.9%) - 영업이익 -272억원 (YoY 적자지속, QoQ 적자지속) - 영업이익률 -30.1% (YoY -24.8%p, QoQ -25.9%p) - 상반기에 인식했던 중국 자회사와의 거래가 취소되면서, 회계상으로 매출 -66억원이 일시적으로 반영 - 하지만 실제 3분기 실질 매출은 123억원으로 정상적인 영업에는 이상 없음 - 과거 육불화인산리튬 가격이 급등했을 때, 회사는 DFD와 장기공급계약을 맺고 원자재 대금을 먼저 지급함 - 이후 DFD로부터 해당 원자재를 인수함. 이 원자재를 다시 엔켐 중국 법인에 판매하는 구조였고, 상반기에 189억원 매출로 중국 법인 장부에 기록됨 - 그런데 DFD가 중국 당국으로부터 ‘중개무역’ 형태의 거래 방식으로 제재를 받게 되어, 이 구조가 문제가 됨 - 이에 이번에 기존 거래를 역분개(되돌림) 처리하면서, 본사(엔켐)의 개별 재무제표상 매출이 -66억원으로 잡힘 - 이는 어디까지나 회계상의 일시적 매출 취소일 뿐, 실제 영업 활동이나 3분기 연결 기준 실적에는 영향 없음 - 회사는 앞으로 거래소 공시 전 사전 협의 절차를 강화해, 이런 유사한 회계 이슈가 재발하지 않도록 할 계획 - 전해액 판매량: 1.9만톤(YoY +55.6%, QoQ +65.8%) - R-NMP 판매량: 1-3분기 누적 7천톤 - 북미 NCM 전해액 판매 증가 - 전해액 지역별 가격 편차 확대 - 고정비 부담 상승, 판가 하락(원자재 판가 래깅 영향)으로 영업이익 감소 - 분기말 CB 잔액: 1,674억원 - 신규고객사: SVOLT - 신규증설은 시장 상황에 맞춰 진행. 우선 기존 라인 가동률 개선 및 운영 효율화에 집중 - 고부가가치 전해액 비중 확대, 고정비 구조 개편 통한 수익성 방어(ASP 회복세 예상) - 전해액: 북미 EV 시장 성장 당분간 정체될 것. 중국 및 북미 중심으로 판매(ESS LFP) 증가 전망 - 북미판매비중: 50% 유지 목표 - 유럽: 로컬 및 글로벌 고객사 품질인증 단계 진행 중. '26년 납품 확대 기대 - ESS 특화 전해액 기술 통한 고부가가치 창출 - R-NMP CAPA: 2만톤('26년), 4만톤('27년), 6만톤('28년) - 신규케미스트리(LMR 등)에 맞춘 전해액 개발 중 1. [리튬염] 리튬염 가격 상승 배경 - 복합적 요인이 작용 - 탄산리튬: 80위안/kg대에서 완만한 상승세를 보이며 공급·수요 간 불균형이 지속 - 육불화인산리튬: 리튬광산 공급 제한, 9월 CATL의 공급 중단, 주요 업체들의 가격 인상 영향으로 급등세 2. [리튬염] 이디엘 생산 일정 - 새만금 리튬염 공장 4Q26 완공 예정 - 27년 상반기 본격 공급 목표 3. [리튬염] 가격 급등으로 인한 판가 인상 가능성 - ESS 수요 증가로 전해액 판가 인상이 가능해져, 리튬염 가격 상승분이 점진적으로 판가에 반영될 전망 - 고객사별 원재료가격 변화 반영되는 리드타임은 2~6개월 - 3분기는 판가 반영 속도가 더뎠으나, 4분기~26년 1분기까지 고객사와의 단가 협의 진행 - 26년 2분기부터 본격 반영될 것 - 공급 차질은 예상하지 않으며, 수급 안정화를 위한 공급선 다각화 추진 중 4. [북미] 미국 보조금 종료에 다른 대응 - EV 시장 둔화가 예상되는 만큼 고객사 다변화 및 ESS 사업 확대로 대응 - 드론 등 신규 포트폴리오 강화, 고품질 전해액 개발을 통한 신규 고객 확보 추진 - 유럽·동남아 등 신흥시장 사업 확장도 병행 5. [ESS] 사업 전망 - 올해 1~3분기 기준, 중국 매출의 70%가 ESS 전해액이며 향후 비중을 70% 이상으로 확대할 계획 - 북미는 올해 전해액 납품을 시작했으며, 2029년까지 북미 전해액 비중 30% 이상을 목표 - 당사 경쟁력: ESS 전해액 노하우, 가격 협상력, 탈중국 원재료 공급망 조기 구축 등 6. [수익] 중국 셀메이커 매출 현황 - 글로벌 20위권 안에 있는 중국 고객사들의 총 매출 비중 55% - 중국 고객사 지속 확대 중 7. [수익] 4Q25 가이던스 - 3분기와 비슷한 매출 및 수익 기조 지속 전망 - 효율 개선 및 원가 절감을 통한 본격적 수익성 제고는 2026년 2분기부터 8. [수익] AMPC - '23~24년 누적: 166억원 - ’25년분은 아직 인식되지 않았으며, 총 800만~1,000만 달러 예상 - 다만 당국 협의 상황에 따라 2026년으로 인식이 이연될 가능성 존재 9. [수익] 3Q25 지역별 매출 비중 - 북미: 54% - 북미 ESS 납품 올해 시작되어서, 아직까지 ESS 전해액 공급 비중 크지 않은 상황 - 중국: 32% 10. [재무] 자금 조달 계획 - 다양한 자금 조달 방안 검토 중 - 기존 투자자에 부정적 영향이 최소화되는 방향으로 추진할 예정