[하나증권 IT 김록호]

Company Research 삼성전자 (005930.KS/매수): 2026년 영업이익 122% 증가 링크: https://vo.la/a8tqrjL ■ 3Q25 Review: 반도체 및 모바일 호실적 삼성전자의 25년 3분기 세부 실적은 하나증권의 추정치와 유사했음. 반도체 부문의 영업이익이 7조원(메모리 7.6조원, 비메모리 -0.7조원)을 기록했다. DRAM 출하는 16% 증가했고, 가격은 15% 상승. 일반 서버의 수요가 강했고, HBM 3e 판매가 전분기대비 80% 이상 증가하며 제품 믹스도 개선됨. NAND 출하는 12% 증가했고, 가격은 4% 상승. NAND는 가격이 상승하면서 흑자 전환했음 파운드리 부문은 가동률이 상승하면서 고정비 부담이 축소되었고, 일회성 비용이 감소하며 영업손실이 큰 폭으로 개선됨. 반면에 시스템 LSI는 고객사 재고조정 및 계절적 영향으로 전분기대비 실적이 감소. MX/NW 부문의 영업이익은 3.6조원을 기록했는데, 폴더블 신제품 판매 호조로 수익성이 개선됨 ■ 4Q25 Preview: 반도체 부문의 실적 견인 25년 4분기 매출액은 89.3조원(YoY +18%, QoQ +4%), 영업이익은 15.8조원(YoY +143%, QoQ +29%)으로 전망. 지난 분기에 이어 메모리 부문이 실적을 견인할 것으로 판단. AI에 이어 일반 서버발 수요가 증가하면서, DRAM 업체들이 서버향 공급 물량을 증산중. 이로 인해 모바일 및 PC 공급이 제한되면서 서버뿐만 아니라 모든 응용처에서 공급 부족이 심해지고 있는 것으로 파악됨. 25년 4분기 DRAM, NAND 가격은 전분기대비 각각 18%, 13% 상승하며 상승폭이 확대될 것으로 가정. 반도체 부문 영업이익은 11.5조원으로 전분기대비 64% 증가할 전망. 스마트폰은 폴더블 시리즈 효과가 축소되며 전분기대비 출하량과 가격 모두 감소할 것으로 추정 ■ 2026년 영업이익 87.4조원 전망. 여전히 저평가 삼성전자에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 133,000원으로 상향. 2026년 연간 영업이익을 기존대비 27% 상향 조정한 87.4조원으로 전망. 2026년 연중으로 메모리 수급 상황은 타이트할 것으로 추정되는데, 삼성전자는 일반 DRAM 매출비중이 높기 때문에 실적 상향폭도 크게 나타남 아울러 HBM 3E의 판매가 확대되며 제품 믹스도 개선될 것으로 기대. 빅테크 업체들의 자체 ASIC 칩에 탑재되는 HBM이 고용량화되면서, 관련 매출액이 증가중인 것으로 파악. HBM4 준비도 원활하게 진행중이기 때문에 26년 상반기 중에 공급 가능성도 상존. 실적이 대폭 상향되면서 2026년 기준 PER 9.5배, PBR 1.4배에 불과해 밸류에이션 매력 높다고 판단. 글로벌 메모리 업체 중에 가장 저평가받고 있음 (컴플라이언스 승인을 득함)