KT&G(033780): 해외담배 질적 성장에 주목 (feat. 카자흐스탄)

★ KT&G(033780): 해외담배 질적 성장에 주목 (feat. 카자흐스탄) [키움 음식료/유통 박상준] 1) 직접사업 전환으로 해외담배 질적 성장 본격화 - KT&G의 담배와 해외궐련 성장률은 비교적 균등하게 움직이는 반면 영업이익 성장률은 23년 -3% -> ’24년 +10.5% -> ’25년 +6.7% -> 1H26 +22.5%로 변화 - 주 요인은 해외 직접사업 비중 확대로 작년부터 해외궐련의 영업이익 성장률이 +50% 이상을 기록했기 때문 - 동사는 국내 생산 비중을 낮추고, 해외 현지 생산 비중을 확대하여 현지 시장침투율을 확대하고 비용 효율화 및 마진 믹스 개선을 진행 - 특히, ‘25년 3월부터 상업생산을 개시한 카자흐스탄에서는 시장침투율 확대를통해, 시장점유율이 ‘22년 5.1% -> ‘25년 9.6%로 확대 - 프리미엄 믹스 확대와 가격 주도권 확립에 따른 수입상 마진 내재화 및 공급가 인상을 바탕으로 카자흐스탄 판매법인은 ‘22~’25년 연평균 수량 +20%, 매출액 +70%, 영업이익 +90% 성장이라는 경이적인 질적성장을 기록 2) 유라시아 지역 MS 확대와 해외 NGP 직접사업의 기회 - 첫째, 동사는 카자흐스탄 시장 내 유통 커버리지 비율을 ‘24년 50% -> ‘27년80% 이상으로 확대하여 판매량을 늘릴 계획 - 유통 커버리지 확대를 통한 시장점유율 상승과 초슬림 담배 수요 증가, 정부의 지속적인 담배소비세 인상으로 가격 인상 효과 기대 - 둘째, 인접국가 수출을 통한 판매량 증가가 기대 - 현재 카자흐스탄 생산량의 약 40%는 무관세 협정을 통해 인접 5개국으로 수출(키르기스스탄, 러시아, 우즈베키스탄, 타지키스탄, 아르메니아) - 셋째, 올해부터 카자흐스탄 HnB(Heat not burn) 직접사업에 진출하여 신규 성장동력을 마련할 계획 - 만약 카자흐스탄 HnB 시장에서 직접사업이 성과를 거둔다면, 인접 국가 및 타 국가에서도 HnB 직접사업 비중을 확대할 기회가 생길 것으로 기대 3) 투자의견 BUY, 목표주가 25만원 유지 - 글로벌 생산기지 다변화에 대한 투자가 마무리되며, 중기적으로 해외담배 이익과 주주환원여력이 꾸준히 성장할 전망 - 단기적으로는 자사주 매입과 현금배당 확대 중심의 새로운 주주환원정책 발표가 주가 흐름에 긍정적인 모멘텀이 될 전망 ★ 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCR12345 ★ 키움 음식료/유통 텔레그램 채널: https://t.me/sjpark_sobi 감사합니다.