[키움 미국주식 박기현/RA 한유진]

시에나 (CIEN.US) : 증명된 광 수요, 공급이 결정할 FY27 성장 ▶ FY3Q26 실적: 핵심 부문 호조와 네 번째 가이던스 상향 -매출 $1.67B로 컨센서스 2.3% 상회, Optical Networking(+46% YoY)과 직판 클라우드·웨이브서버·인터커넥트가 성장 견인 -관세 환급 제외 Non-GAAP GPM 45.7%, OPM 22.5%, EPS $2.11로 수익성도 기대 상회 -FY26 매출 가이던스는 $6.42B로 네 번째 상향, FY27도 매출 +30% 이상·OPM 25~27%를 제시 ▶호실적에도 주가 반응이 냉담했던 이유 -실적 발표 직후 주가 10% 급락, 핵심은 공급 병목으로 성장률 상단이 30% 수준에 제한될 수 있다는 우려 -Q4 GPM 가이던스 45%로 3Q 실질 45.7% 대비 소폭 낮아지며 마진 정점 우려와 멀티플 압축 심화 -LTA 체결·운전자본 증가로 FCF가 $116M까지 축소돼 현금흐름 부담도 확대, 향후 CAPA 램프업이 핵심 변수 ▶밸류에이션: 실적 하방에 수렴한 주가, 옵션 가치의 회복을 기다릴 시점 -고점 대비 49% 조정에도 12M Fwd EPS는 $7.8→$11.2로 44% 상향, P/E는 81배→29배로 급락. -$10B+ 수주잔고와 2029년까지의 LTA가 FY27 실적 Floor를 지지하는 반면, 시장은 Hyper-Rail·추가 조달·판가 인상 등 상방 옵션을 대부분 배제 -공급 가시성이 회복되고 FY27 매출·마진이 Floor를 웃돌 경우, 소멸했던 옵션 프리미엄 회복과 리레이팅 가능 ▶ 투자 포인트: 공급 가시화에 연동되는 옵션 가치 회복 -1 공급 확대가 견인하는 실적 상방 — 2029 년까지 락인된 부품 및 장기 계약 -2 Hyper-Rail 및 신규 폼팩터 — FY27 가이던스를 상회할 중장기 성장 동력 -3 판가 인상과 영업 레버리지 — 마진 베이스라인의 구조적 상향 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1660 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)