[키움 중국 박주영]

MiniMax (0100.HK): 8월 ARR 8억 달러 기록 -4Q25 대비 1H26 외형성장 확대, 수익성은 둔화. 기업/API(매출, YoY +703%)가 외형성장 견인. 다만 Text Model 매출 확대, 대규모 R&D 투자 및 상반기 신규 모델 출시에도 API 가격이 하락하며 수익성은 둔화 -8월 ARR이 8억달러 기록. 중국 내 토큰 수요가 본격화되고 있어 기존 2026년 연말 ARR 목표치 10억달러를 상회할 가능성도 존재 -MiniMax는 Text와 Multimodal을 병행하고, 절대적인 프론티어 성능 경쟁보다는 가격 대비 성능을 높이는 차별화 전략에 집중. 현재 토큰 수요가 코딩 등 Text 중심에서 향후 비디오를 비롯한 Multimodal 영역으로 확대될 가능성이 있다는 점은 중장기 성장 측면에서 긍정적 -다만 제한된 컴퓨팅, 자본 등 자원을 Text와 Multimodal에 동시에 배분해야 한다는 점은 Text Model에 집중하는 경쟁사 대비 부담 요인. 또한 가격 대비 성능을 중심으로 한 시장에서는 DeepSeek 등과의 경쟁이 불가피해 높은 가격 결정력을 확보하기 어렵다는 한계 존재 -현재 주가는 P/ARR 기준 17배 수준으로 모델 경쟁력 우려가 주가에 상당 부분 반영 중인 것으로 판단. 현재의 성능 열위가 차세대 모델까지 이어진다고 단정하기는 어려우며, 차세대 모델의 성능 확인이 중요할 전망 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCH500