티엘비

# 티엘비 - 공급자 우위 업황은 수주잔고로 갈음합니다 [ 키움 전기전자/디스플레이 권민규] 투자의견: BUY(유지) 목표주가: 53,000원(하향) ▶️ 결론: - 2Q26 컨센서스 부합 - 수주잔고 1Q 539억원 → 2Q 1,318억원 (역대최대) - 문제는 Capa, 4Q27까지 여유 Space 없음 - 부족한 Capa속 Mix개선 및 P증가로 이익률 개선 지속 기대 ▶️ 2Q26 Review: 수주잔고 대폭발, 높은 수요 증명 1 고부가 서버향 모듈 물량 증가 및 mix 개선 2 고객사 판가 인상 3 고환율 - 4~5월부터 본격적인 양산을 시작한 SOCAMM 물량 출하 - SOCAMM 및 서버용 메모리 모듈, AI 스토리지용 eSSD의 비중 확대 - 전사 Blended ASP는 5분기 연속 상승 기록 - 수주잔고 1Q 539억원 → 2Q 1,318억원 - 높은 수요로 공급이 부족한 상황, 고객사의 선제적인 발주, SOCAMM등 ASP가 높은 제품 위주의 수주가 진행 - 현재 PO 이후 출하까지 3개월이 소요되며(기존 2개월) - 공급 부족 국면 지속에 따라 추가적인 판가 상승의 여지도 존재 ▶️ 하반기 SOCAMM 매출 본격화, 매스램 증설분 반영 - 2H26 매출액 2,163억원(HoH +32%), OP 381억원(HoH +62%, OPM 17.6%) 전망 - 상반기 OPM 14.4% 대비 큰 폭의 상승 예상 - Vera Rubin 램프업 시기에 맞춰 SOCAMM 양산이 하반기에 본격화 - SOCAMM ‘26년 예상 매출액 약 700억원 중 600억원이 하반기에 집중되며, 높은 마진율에 따라 하반기 이익률 상향을 예상 - 고객사 Forecast 기반, SOCAMM 매출은 ‘27년에 약 1,600억원까지 확대될 것으로 전망 - 안산 2공장, 베트남 1공장의 병목공정 위주 투자 마무리 - 고객사의 수요 강세로 3Q에는 램프업, 4Q에 최대 가동률 도달이 예상 ▶️ 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 ‘53,000’원 하향 - 가장 큰 병목은 Capa - 4Q27부터 반영되는 베트남 2공장 증설 이전까지 기존 공장의 여유 Space가 부족한 상황 - 다만, 부족한 Capa 속 고객사의 강한 수요로 인한 1 고부가 제품 위주의 Mix 개선 지속, 2 판가 인상으로 인한 수익성 개선은 지속될 것으로 전망 - 현재 주가는 고점 대비 -50% 하락, 증자로 인한 희석 우려는 현재 주가에 반영 - 글로벌 AI향 업체 주가 조정으로 인한 Multiple 하락과 유/무상증자 반영으로 목표주가를 하향 - 여전히 업황 및 모멘텀은 유효하다 판단, 매수 의견을 제시 ▶️ URL: https://buly.kr/BeMwpiM