[키움증권 미국 주식 박기현]

스페이스X (SPCX.US): 숫자로 증명된 AI, 락업 오버행 소화가 관건 ▶️ FY26Q2 실적 Review - FY26Q2 (6월말) 실적은 매출액 78.1억 달러(YoY +92.0%, QoQ +66.5%, 컨센서스 대비 +14.8%) - 영업손실 1.4억 달러(전년 9.7억·전분기 19.4억 달러 대비 적자 대폭 축소) - 조정 EBITDA 35.4억 달러(YoY +191%, 마진 45.3%, 컨센서스 대비 +77.0%) ▶️ 서프라이즈의 본체는 AI — CapEx 회수 가시성 증명 - AI 매출 25.6억 달러(YoY +247%)로 컨센서스 +22.9% 상회, 부문 조정 EBITDA 11.5억 달러로 분기 첫 흑자 전환 - Anthropic·Google 클라우드 계약(취소불능 기준 계약고 141억 달러)이 5월 가동 개시만으로 분기 16억 달러 매출화 - 신규 CapEx 회수기간 1년 미만 제시, 3Q 초 67억 달러 추가 수주 — 연말 2GW+, 2027년말 10GW급 증설 로드맵 ▶️ 사업부별: Starlink는 E&G가, Space는 Starship이 - Connectivity 매출 42.9억 달러(+65.8%) — Consumer는 컨센서스 부합, E&G(+108%)가 서프라이즈 주도(Starshield 60억 달러+, 항공 확산) - 가입자 1,200만 명(YoY 2배, 순증 역대 최대)이나 컨센서스 소폭 하회, ARPU $66 유지 - Space 매출 9.6억 달러(+29.0%) 상회, Flight 12·13 연속 성공으로 열차폐 이슈 '사실상 해결' — 8월말 F14서 Ship 첫 포획 시도 ▶️ 수급이 지배하는 주가 — 락업 캘린더 개시 - 호실적에도 발표 직후 시간외 -7.7% — 유통물량이 발행주식의 5%에 불과한 구조에서 8/6부터 락업 순차 해제(8~10월 7%×5회, 3Q 실적 후 28%) - 공모가 +30% 조건부 트랜치(추가 10%)는 요건 미충족으로 사실상 소멸, 실제 출회 물량은 캘린더 최대치 하회 전망 - 실적 기점 컨센서스 상향 사이클 본격화(Street 평균 TP 1개월간 215→223달러)가 하방 지지 — F14 포획 성공 시 상방 촉매 ▶️ 남은 변수는 ARR 이행과 현금 소진 속도 - 12월 ARR 1,000억 달러 목표(12월 월매출×12 산식)는 계약 기반 월 30억 달러+ 확보로 현실성 있으나, 발표 직전 컨센서스 대비 약 30% 상향을 전제 - 분기 CapEx 184억 달러·FCF -160억 달러의 현금 소진 속도와 앵커 고객 2사 집중·90일 해지 조항은 부담 요인 - 신규 진입은 8~10월 락업 물량 소화 확인 후 접근이 유효 — 4Q 실적의 ARR 이행 여부가 핵심 검증 포인트 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1617 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)