[키움증권 미국 주식 박기현]

IBM(IBM.US) - 2Q26 잠정실적 쇼크 - 단순 해프닝인가, SW 예산 잠식의 서막인가 ▶️ 실적 미스 및 주가 충격 - 이례적인 선공개: 정기 실적 발표(7/22)를 8일 앞두고 7월 14일 잠정 실적 기습 발표 - 어닝 쇼크: 매출 172억 달러(컨센서스 -3.7%), Non-GAAP EPS 2.93달러(컨센서스 -3.0%) 기록 - 역대급 폭락: 당일 주가 -25.2% 급락하며 1987년 블랙먼데이(-23.7%)를 넘어선 사상 최대 일간 낙폭 기록 ▶️ 하락의 본질 및 세부 배경 - 소프트웨어(SW) 프리미엄 훼손: 표면 성장률은 5%이나, Confluent 인수 효과를 제외한 자체(Organic) 성장률은 0~1% 수준으로 둔화. '두 자릿수 성장 SW 기업'이라는 멀티플 근거가 흔들림 - 하드웨어(HW)의 SW 예산 잠식: 고객사들이 공급이 부족한 서버·스토리지·메모리(HW) 선확보에 IT 예산을 우선 배정하면서, 다년 계약 중심의 IBM SW 대형 계약 체결이 뒤로 밀림(취소가 아닌 '지연') - 메인프레임 부진 및 믹스 악화: z17 출시 1년 경과에 따른 역기저와 신규 소형 라인업 대기 수요(오스본 효과)로 인프라 매출 급감(-7%). 최고 마진 사업인 메인프레임/트랜잭션 SW 부진으로 GAAP 매출총이익률 -100bp 하락 - 비용 통제력은 입증: 분산 인프라 수주잔고 확보(+37%), Red Hat 가속(+11%) 및 비용 통제를 통해 매출 1% 성장에서 세전이익률 +30bp 방어 ▶️ SW/IT 서비스 업계 전반으로의 우려 확산 - 구축(Crowding-out) 효과: AI 인프라 지출 집중이 SW 예산을 갉아먹는 현상이 IBM만의 문제가 아닐 수 있다는 우려 확산 - 동반 급락: 발표 당일 ServiceNow(-5.8%), Workday(-3.4%), SAP(-3.2%), Salesforce(-2.1%) 등 주요 SW 기업 주가 동반 급락 ▶️ 연간 FCF 가이던스 하향 리스크 - 가이던스 미달 가능성: 상반기 누적 FCF는 47.6억 달러로 전년 동기 수준에 그침 - 연간 FCF 가이던스(157억 달러) 달성을 위해서는 하반기 가속이 필수적이나, 서신에서 가이던스 재확인 대신 "7/22 논의하겠다"고 언급해 가이던스 하향 가능성 암시 ▶️ 향후 3대 검증 포인트 - 7/22 본 실적 발표: FCF 가이던스의 하향 조정 폭 (150억 달러 방어 여부) - 계약 클로징 여부: 지연된 대형 계약들이 3분기 내 실질적으로 클로징되는지 확인 - 업종 전이 여부: 향후 실적을 발표할 SAP, MSFT, Accenture 등에서 동일한 '예산 잠식' 현상이 확인되는지 여부 ▶️ 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1576 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)