[키움증권 미국 주식 박기현]

마이크로소프트 (MSFT.US) : AI 사업의 수익성 입증 vs CapEx 부담 ▶ (실적&펀더멘털) - Q3FY26 매출액 829 억 달러(+18% YoY), NonGAAP 희석 EPS 4.27 달러(+21% YoY)를 기록하며 시장 예상치 상회, Intelligent Cloud(+30% YoY)가 성장 견인 - AI ARR은 370억 달러(+123% YoY), M365 Copilot 유료 계정은 2,000만 개(+250% YoY)를 돌파하며 AI 수익화 가시성 입증 - 다만 CY26 CapEx 1,900억 달러와 공급 제약은 단기 마진 부담 및 주가 변동성 요인 ▶ (밸류에이션) -12M Fwd PER 23.9배로 5년 평균 31.3배 및 M7 Peer 대비 낮아, 대규모 AI 투자 사이클에 대한 시장 우려 반영 - 다만 MAIA 200 기반 비용 절감과 M365 Copilot 등 고단가 AI 서비스 확산으로 중장기 이익 회복 가시성 확대 - AI 투자 → 매출 성장 → 이익 개선의 선순환이 확인될 경우 PER은 30배 수준으로 회귀 가능, 단기적으로는 GPU 등 인프라 공급 제약이 변수 ▶ (AI 수익화 가속) - Azure 및 기타 클라우드 매출은 +40% YoY 성장하며 가이드라인 상회, AI 인프라 증설이 실제 클라우드 소비 확대로 연결 - 고객 서비스 부문 고객의 60%가 Usage-based 크레딧 채택, 사용량 증가에 비례해 매출이 확대되는 고수익 구조 안착 - M365 Copilot 유료 라이선스 2,000만 개 돌파(+250% YoY) 및 사용 강도 상승은 에이전트 컴퓨팅 기반 TAM 확대 가능성 뒷받침 ▶ (인프라 비용 효율화) - CY26 약 1,900억 달러 규모의 CapEx를 집행하며 경쟁사가 단기간 모방하기 어려운 AI 인프라 장벽 구축 - 자체 AI 가속기 MAIA 200과 MAI 모델을 통해 GPU 효율성을 개선하며 인프라 운영 비용 절감 기대 - 이는 단기 마진 부담을 완화하는 동시에, 중장기 AI 수익성 개선을 뒷받침하는 핵심 요인 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1487 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)