[키움 유틸리티/스몰캡 조재원]

▶️ 한화솔루션(009830) : 1분기부터 확인된 긍정적인 변화 ◎ 케미칼이 견인한 1Q26 서프라이즈 - 1Q26 연결 영업이익 926억원(흑전 QoQ, +206%YoY), 당사 추정치(410억원)와 시장 기대치(115억원) 상회 1) 신재생에너지: 통관 정상화에 따른 판매량 회복, 판가 상승 효과로 영업이익 622억원 기록 - 1Q26 모듈 ASP +14%QoQ. FEOC 규제 강화 이후 구조적인 수급 개선에 기인, 판가 상승 추세 지속 전망 - 2Q26부터는 EPC 프로젝트 진행 가속화, 주택용 에너지 사업 물량 확대 영향으로, 추가적인 실적 성장 기대 - 주택용 비중 확대됨에 따라, 하반기로 갈수록 ASP 상승 및 수익성 개선 효과 강화될 전망 2) 케미칼: 유가 상승, 단기 수급 개선, 체질 개선 노력이 맞물리며, 흑자 전환(영업이익 341억원) 성공 - 범용 제품 생산라인 합리화, 전력직접구매 등 자체적인 수익성 개선 노력이 상당 부분 기여 - 에틸렌 수급처 다변화를 통해, 2Q26에도 90% 이상의 가동률 유지될 전망 - 현재와 유사한 외부 환경이 유지될 시, 2Q26 추가적인 이익 개선과 연간 케미칼 영업이익 흑자 전환 예상 ◎ 뚜렷한 실적 성장 가시성에 주목 - 향후 수년간 신재생에너지 부문의 실적 성장 지속될 전망 - 2026~2027년: 모듈 가격 상승, 미국 공장 생산 확대 효과 - 2028년: TOPCon 셀 전환, 미국/말레이시아 생산 라인 대면적 전환 완료 - 2029년: Tandem 셀 양산 시작 - 목표 멀티플 조정, 케미칼 부문 실적 추정치 상향, 유상증자 규모 축소를 반영 - 목표주가 60,000원(+22%)으로 상향 조정, 매수 의견 유지 ▶️ 리포트: https://bbn.kiwoom.com/rfCR12046