[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

파인엠텍(441270): 이제부터 말보다 숫자로 ▶️ 3Q26 Preview: 오랜만에 기대되는 두 자릿수 마진 - 3Q26 매출액과 영업이익 추정치를 각각 1,520억원(+164.1% YoY), 180억원(+1,065.6% YoY, OPM 11.8%)으로 기존 대비 12.0%, 50.5% 상향 조정 - 갤럭시 Z 폴드8 흥행에 따른 백플레이트 공급 물량 확대에 힘입어 영업이익 기준 시장 컨센서스(151억원)를 18.6% 상회할 전망 - 특히 폴드 모델의 출하 비중 확대에 따른 믹스 개선과 수율 안정화 효과가 맞물리며 17개 분기 만에 두 자릿수 영업이익률을 회복할 것으로 기대 - 또한 3분기부터 북미 고객사향 제품 출하가 일부 시작된 가운데, 경쟁사의 수율 이슈로 동사의 공급 점유율 역시 확대된 것으로 파악 ▶️ 폴더블은 접히고, 성장은 열린다 - '26년과 '27년 연결 기준 영업이익 추정치를 각각 440억원(+2,297.6% YoY), 643억원(+46.3% YoY)으로 기존 대비 65.2%, 36.4% 상향 조정 - 북미 고객사향 폴더블 제품은 공급망 내 생산 차질로 인해 4분기부터 출하가 본격화될 전망 - 당사는 연말까지 디스플레이 패널 기준 800만개의 출하 가정을 유지하며, 이 중 약 80%의 물량이 4분기에 집중될 것으로 예상 - 동사의 올해 점유율은 75%로 가정하고 있으며, 동사 또한 4분기에 대부분의 공급 물량이 집중 반영될 전망 - 북미 고객사향 제품은 국내 고객사향과 달리 추가 공정이 적용되는 만큼 초기 양산 수율 확보가 수익성의 핵심 변수로 작용할 전망 - 다만 신규 고객사향 공급 본격화에 따른 가파른 외형 성장이 초기 수율 부담을 일정부분 상쇄하며, 절대 영업이익 규모의 큰 폭 확대를 견인할 것으로 판단 - '27년은 디스플레이 패널 기준 국내 고객사 출하량이 '26년 1,000만개 →1,200만개로, 북미 고객사는 800만개 → 1,500만개로 확대되며 추가적인 성장을 예상 - 국내 고객사의 경우 차세대 트리플폴드 모델과 보급형 와이드폴드 등 신규 폼팩터로의 제품 라인업 확대를 기대 - 북미 고객사 역시 올해와 달리 연중 폴더블 제품 판매가 본격화되면서 출하량 증가를 견인할 전망 - 경쟁사의 수율 안정화에 따라 동사의 공급 점유율은 소폭 하락할 가능성이 있으나, 전방 시장의 가파른 성장에 기반한 절대 공급 물량 확대가 이를 상쇄하며 실적 고공행진이 지속될 것으로 예상 ▶️ 확실한 수요, 더 확실해지는 성장 - 오는 10월 16일 북미 고객사의 첫 폴더블 제품 사전예약이 시작될 예정 - 당사는 1) 북미 고객사의 첫 폴더블 제품이라는 상징성과 2) 갤럭시 Z 폴드8 흥행으로 입증된 와이드 폼팩터의 높은 선호도를 바탕으로 신제품의 흥행 가능성을 높게 판단하며, 이에 따른 단기 주가 리레이팅을 기대 - 투자의견 Buy를 유지하며, 영업이익 추정치 상향을 반영해 적정주가를 15,000원으로 상향 제시 https://buly.kr/Gvq0Bqh (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.