[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NHN *AI DC 사업 통한 성장 이미 진행중 -2Q26 preview: 영업이익 컨센서스 부합 예상 2Q26 매출은 7,121억원(YoY +17.7%), 영익은 413억원(YoY +88.2%)을 기록, 영익 기준컨센서스(매출 6,996억원, 영익 415억원) 부합 전망. 게임 매출은 규제 완화 따른 웹보드 게임 매출 성장과 3월 출시된 DISSIDIA DUELLEM FINAL FANTASY 온기 반영으로 1,339억원(+16.5%). 결제 매출은 국내외 대형 가맹점 거래액 증가로 인한 온라인 결제 매출 증가로 NHN KCP 매출(+18.8%) 성장 지속되며 3,668억원(YoY +18.6%) 기록 전망. 기술 매출은 광주 국가 AI 데이터센터에서의 AI GPU 매출 증가에 더해 양평 리전에서의 정부향 GPUaaS 서비스 매출 인식에 따른 NHN클라우드 매출 성장과 일본 AWS 리세일 사업의 견조한 성장따른 테코러스 매출 성장으로 1,455억원(+39.3%) 기록 전망. 영업비용은 6,708억원(+15.1%), OPM은 5.8% 추정. 감가상각비는 NHN클라우드 정부AI 사업 관련 사용권자산 및 유형자산 상각비 반영되며 YoY +31.0%, 광선비는 웹보드 마케팅 집행으로 +11.9%. 지급수수료는 NHN KCP 매출 성장 따른 수수료 증가로 +18.1% 증가 -투자의견 Buy & 목표주가 49,000원 유지 투자의견 Buy 및 목표주가 49,000원 유지. 동사는 광주 AI 데이터센터를 비롯한 AI DC 운영 역량을 기반으로 예산이 확실한 공공 사업 혹은 글로벌 고객사와의 장기 계약에 대응하는 전략을 채택. NHN 클라우드의 정부 사업 점유율은 약 75%로 추산. 수랭식 AI DC 양평 리전에서 진행하는 정부 GPU 1차 사업(B200)에서 5년간의 가용 용량의 60%를 기반으로 기존 매출 가이던스인 3,000억의 80% 규모 계약을 달성해 26년 9개월간 600억원 가능 전망. 장기계약 추가 통해 27년부터의 추정치 상향 가능 양평 사례에서처럼 동사 AI DC 사업 팩토리 X의 차별점인 1)수랭식 데이터센터, 2)GPU 클러스터링, 3)운영내재화는 동사가 경쟁사들 대비 빠르게 노하우 축적해온 강점. 크게 NHN 데이터센터 기반의 GPUaaS와 기업맞춤 구축형 AI 인프라 사업으로 구분되어 B2B AI 인프라 서비스를 제공. 추가 임차를 통해 27년 정부 GPU 확보 사업 등 공공 사업 및 민간향 입찰에서 성장동력을 추가 확보할 가능성이 있다고 예상되며, 2~3년 내 데이터센터 병목이 존재해 공급자 우위인 시장에서 단순 미래 목표치를 제시하는 것이 아니라, 이미 AI DC를 통한 GPUaaS 이미 클라우드 매출 성장을 이루고 있다는 점이 긍정적 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260708/20260708_181710_20210135_271.pdf