[교보증권 인터넷/게임 김동우]

더블유게임즈 *DDI 완전 자회사화 + 구글 플레이스토어 수수료율 인하 시작 -2Q26 preview: 매출 & 영업이익 컨센서스 하회 예상 더블유게임즈 2Q26 매출은 2,048억원(YoY +19.1%, QoQ -0.1%), 영업이익은 673억원(YoY +23.8%, QoQ -1.8%)로 시장 예상치(매출 2,066억원, 영익 703억원) 소폭 하회 예상. 소셜카지노 매출은 기존 미국 소셜카지노 라인업(더블다운카지노, 더블유카지노) 매출이 안정적인 흐름을 보이는 가운데 WHOW 인수 효과로 YoY +10.4%, QoQ -1.7%, 슈퍼네이션(iGaming)은 영국 시장 내 마케팅 효율성 개선과 25년 말 신규 런칭한 ‘로스베가스’의 기여로 257억원의 매출(YoY +17.9%, QoQ +2.0%) 기록 추정. 2Q25 연결 편입된 팍시게임즈는 AI 기반의 다수 캐주얼 신작 기여로 272억원(YoY +127.6%, QoQ +10.0%)의 매출 기록 예상 영업비용 중 마케팅비는 슈퍼네이션 및 팍시게임즈 성장을 위한 마케팅비 반영으로 478억원(YoY +49.8%, 매출 대비 23.3%), 플랫폼비는 소셜카지노 사업에서 앱 내 제3자 결제 옵션 도입에 따른 DTC 비중 증가로 351억원(YoY -14.6%, 매출 대비 17.1%, YoY -6.8%p) 기록 추정 -투자의견 Buy 유지, 목표주가 81,000원으로 상향 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 81,000원으로 +15.7% 상향. 목표주가 상향은 26년 내 DDI 완전 자회사화를 가정하여 산출한 2027년 지배주주순이익 2,581억원 및 target PER 6.7배를 적용하여 산출. 26년 4월말 발표한 DDI 완전자회사화는 소수주주 지분 매입가액 확정 후 연내 완료될 것으로 전망. 이는 회계상 지배주주 순이익 증가 효과 뿐 아니라 실질적으로 DDI 귀속 현금(25년 말 기준 6,804억원)의 활용도를 높일 것으로 예상. 25년 집행된 주주환원 588억원(배당 238억원, 자사주 매입 350억원)은 24년 DUG 별도 순이익(734억원) 대비 80%로 이미 높은 수준이기 때문에 DDI 귀속 현금 활용으로 주주환원 확대 및 과거(23~25년) 대비 대규모의 M&A도 가능할 것으로 기대 OPM 개선에 있어서는 1) 구글 및 애플 앱 내 제3자 결제 옵션 도입으로 DTC 비중이 1Q26 기준 38.7%(YoY +28.3%p, QoQ +12.1%p)으로 빠르게 증가하여 이루어진 매출 대비 플랫폼비율의 하락이 2) 2026년 6월 30일 북미/유럽 지역에서 이루어진 구글 플레이스토어 수수료율 인하로 2H26부터 다시 이어질 것으로 전망. 소셜카지노 매출 비중(약 71%) 및 구글플레이 기반 매출 비중(40% 가정)을 고려해 1H26 대비 2H26 매출 대비 플랫폼비 비율은 -2.0%p 추가 하락 예상 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260703/20260703_192080_20210135_268.pdf