[교보증권 인터넷/게임 김동우]

크래프톤 *맺어지는 투자의 결실들 -2Q26 Preview: 매출 & 영업이익 컨센서스 상회 전망 2Q26 매출은 1.25조원(YoY +89.4%, QoQ -8.6%, ADK 연결 편입 반영), 영업이익은 4,205억원(YoY +70.9%)로 컨센서스(매출 1.12조원, 영익 3,208억원) 상회 예상. PC 매출은 4월 제노포인트 모드 및 스텔라 블레이드 콜라보레이션(이브 컨텐더), 5월 할리 데이비슨 콜라보레이션, 6월 블랙마켓 업데이트로 트래픽 및 매출 모두 호조를 보여 PUBG(PC) 매출이 +31.8% 성장하고, 신작 Subnautica2의 흥행(2,150억원 매출 기여 추정)으로 4,947억원(YoY +125.2%, QoQ +36.0%) 예상. 모바일 매출은 중화권, 중동, 인도 지역 트래픽 및 매출 견조하게 유지되고 3Q25 넵튠 연결 편입 영향 반영되며 4,596억원(YoY +7.5%, QoQ -34.6%) 기록 예상. 광고 및 콘텐츠 매출은 2,754억원 반영 추정 영업비용 중 인건비는 전년동기비 ADK 연결 편입 반영되며 2,614억원(YoY +78.0%, QoQ -5.3%), 마케팅비는 넵튠 연결 편입과 라이브서비스 및 신작 마케팅 확대로 525억원(YoY +101.6%) 기록 예상. 지급수수료는 ADK 연결 편입 영향 반영, PUBG 2.0 관련 외주 개발비 반영, 신규 프로젝트 확대로 2,986억원(YoY +210.3%)로 증가 추정 -투자의견 Buy 유지, 목표주가 390,000원 유지 투자의견 Buy 및 목표주가는 390,000원 유지. 2027년부터 크게 1PUBG(Steam)의 모드 기반 슈팅 내 세부 장르 확장, 2PUBG IP 기반 신규 장르 게임 출시, 3종속 스튜디오 기반의 1st party 퍼블리싱, 4소수지분 투자 기반 2nd party 퍼블리싱을 통한 전방위적 확장기로 돌입 예상. PUBG의 PC 트래픽은 Steam 슈팅 장르 게임 중 2위권으로, 배틀로얄 장르의 핵심 IP로 코어 유저층을 유지하고 있을 뿐 아니라 PVE 로그라이트 모드, PAYDAY 모드, UGC 모드 등 타 장르의 모드 도입을 통해 유저 외연을 넓혀가고 있음([도표2]). 뿐만 아니라 동사 투자의 결실인 신작 파이프라인의 출시가 개시되는 시기에 도달. 2Q26 출시된 Subnautica2는 출시 5일만에 4백만 장 판매를 기록하였으며 자체 신작 약 10종, 2nd Party 퍼블리싱 신작 3종은 2H26~2027년 출시 가시권 진입 예상. 8월 게임스컴에 PUBG IP 기반 신작 1종, ‘NO LAW’(1st party 퍼블리싱, Neon Giant 개발), 소수지분 투자 기반 2nd party 퍼블리싱 신작 3종 공개 예정([도표 5]). 신작 게임성 및 출시 시기 구체화시 2027년 이익 추정치 상향 기대 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260630/20260630_259960_20210135_267.pdf