[교보증권 제약/바이오 정희령]

한미약품 *촘촘한 R&D 모멘텀 - 기다리면 다 나온다 한미약품 1분기 연결 매출액 3,929억원 (YoY +%), 영업이익 536억원 (, OPM %) 기록하며 컨센서스 대비 하회. 로수젯을 포함한 자체 주요 품목군의 처방 확대 지속되었으나, 전분기 진행된 MSD향 시료 공급이 당분기에는 부재함에 기인. 북경한미의 계절적 비수기 및 글로벌 비만 임상 비용 증가로 연결 기준 영업이익은 억원(흑전, OPM %) 기록 1분기 실적 약세에도 연간 가이던스 (연결 기준 매출액 10% 이상 성장, 영업이익률 15% 이상 달성 및 연내 기술이전 1건 이상 체결) 유지. 코프로모션 도입 품목 성장 지속될 것으로 추정. 북경한미의 경우 집중구매제 영향 제한적인 제품 위주로 고성장할 것으로 판단. 정밀화학 사업부의 경우 수익성 높은 CDMO로의 체제 개선이 본격적으로 진행되며 마진 개선 진행될 것으로 전망 연내 GLP-1 비만 치료제 에페글레나타이드 출시 및 1년차 매출 1,000억원 목표 유지. 국내 비만치료제 시장 규모 약 7,000억원 수준으로 추산되며 출시 후 전사 이익 기여 의미 있게 진행될 것으로 전망 - 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 700,000원 유지 한미약품의 투자의견 Buy 및 목표주가 700,000원 유지. MASH 치료제 에피노페그듀타이드의 2b상 결과는 EASL 등 상반기 학회에서 발표가 기대되었으나 초록 리스트에는 부재했음. 따라서 파트너사 MSD의 하반기 학회 발표 가능성이 높다고 판단. 섹터 주가 부진과 더불어 가장 기대되던 상반기 R&D 모멘텀인 에피노페그듀타이드의 결과 발표 부재로 최근 주가는 횡보 중, 다만 시점의 문제일 뿐 MASH 데이터 확인 및 기존 동사가 목표 중인 비만 파이프라인 기술 이전 체결 시 주가 반등 가능하다고 전망 에피노페그듀타이드 데이터 발표 시 한미약품이 직접 2b상 진행 중인 삼중작용제 MASH 치료제 에포시페그트루타이드의 데이터 기대감도 가져볼 수 있다고 판단. 해당 파이프라인은 하반기 중 데이터 발표될 것으로 전망. 임상 1상 진행 중인 UCN2 계열 비만치료제 HM17321 또한 ADA2026에서 전임상 데이터 발표 예정. 기술이전 기대감 가장 높은 파이프라인 및 동일 계열 내 First-in-class 약물로 데이터 공개의 의미는 크다고 판단 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260507/20260507_128940_20250022_49.pdf