[교보증권 인터넷/게임 김동우]

크래프톤 *웰메이드 모드와 UGC 모드로 유저베이스 레벨업 기대 -1Q26 review: 매출 & 영업이익 컨센서스 상회 1Q26 매출은 1.37조원(YoY +56.9%, QoQ +49.1%, ADK 연결 편입 반영), 영업이익은 5,616억원(YoY +22.8%)로 컨센서스(매출 1.20조원, 영익 4,098억원) 크게 상회. PC 매출은 1월 신년 복각 이벤트, 2월 스프링 페스트, 3월 9주년 이벤트와 에스턴마틴 차량 콜라보레이션 상품 재판매 효과로 트래픽 및 매출 모두 호조를 보이며 3,638억원(YoY +12.5%, QoQ +26.6%), 모바일 매출은 다양한 프리미엄 콘텐츠, IP 콜라보레이션에 따른 중화권, 중동, 인도 지역 매출 호조로 파트너로부터 수취한 인센티브 없이도 7,027억원(YoY +32.0%, QoQ +140.5%) 기록. 광고 및 콘텐츠 매출은 2,809억원 반영. 영업비용 중 인건비는 ADK 연결 편입(572억원) 및 퇴직위로금(396억원) 지급 영향 반영으로 2,761억원(YoY +86.0%), 마케팅비는 넵튠 연결 편입과 라이브서비스 마케팅 확대로 420억원(YoY +83.1%) 기록. 지급수수료는 ADK 연결 편입 영향 반영, PUBG 2.0 관련 외주 개발비 반영, 신규 프로젝트 확대로 2,887억원(YoY +243.1%)로 증가 -투자의견 Buy 유지, 목표주가 390,000원으로 상향 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 390,000원으로 +12.7% 상향(기존 346,000원). 목표주가 상향은 PUBG 매출 추정치 상향에 따라 2026년 지배순이익 추정치를 1.2조원으로 +13.4% 상향함에 따름(기존 1.07조원). [도표 2]에서 확인할 수 있듯, PUBG의 PC 트래픽은 26년 1~3월 견조하게 유지되었을 뿐 아니라, 4월 PVE 웰메이드 모드인 제노포인트 도입 후에는 기존보다 증가한 유저 베이스(SteamDB 기준 4월 최고 동시접속자 수 98만명)를 보인 것으로 파악. 기존 배틀로얄 뿐 아니라 제노포인트(루트 슈터 로그라이트) 모드 도입 및 스텔라 블레이드와의 콜라보레이션이 유저 복귀 및 외연 확장에 실질적으로 기여한 것으로 파악됨. 트래픽 뿐 아니라 ARPU 측면에서도 2Q26 스텔라 블레이드 컨텐더는 2024년 진행한 아이돌 콜라보레이션 대비 20% 이상 높은 매출 효율을 보인 것으로 파악. 26년 5월 13일 또 다른 웰메이드 모드인 PAYDAY 런칭 예정되어 있어 유저베이스의 확대가 예상. 5월 15일 early access 예정된 Subnautica2 기여까지 반영해 동사 2Q26 PC 매출은 YoY +29.3% 성장 전망. 2H26에도 추가 웰메이드 모드 출시와 UGC 모드의 확장이 예정되어 있어 유저베이스의 본격적인 확장세로 돌입할 경우 PUBG는 본격적으로 배틀로얄의 틀에서 벗어난 슈팅 기반 게임 플랫폼으로 전환된다는 것을 의미해 One IP 리스크가 무색한 추정치 상향과 모멘텀 형성이 이루어질 것으로 기대 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260504/20260504_259960_20210135_256.pdf