[교보증권 전략/자산배분 김준우]

*M&M#10: 기대는 반영됐다, 이제는 속도다 - 4월 실적 시즌을 통해 주요 업종의 이익 방향성은 이미 확인된 가운데, 최근 반도체를 중심으로 영업이익 컨센서스 상향이 재차 확대되며 시장은 높은 실적 기대를 상당 부분 선반영한 것으로 판단. 실제로 코스피는 영업이익 컨센서스 상향과 함께 주가가 선행적으로 상승하는 구조가 나타나고 있으며, 밸류에이션은 추가 확장 없이 제한되는 흐름이 지속되고 있음. 이는 시장이 더 이상 실적 방향을 평가하는 구간이 아니라, 이미 형성된 기대가 추가로 상향될 수 있는지 여부를 반영하는 구간에 진입했음을 의미. 이에 따라 5월은 실적 자체보다 기대의 상향 지속성과 가격 반영 여부가 핵심 변수가 되는 국면으로 해석하는 것이 적절. - 시장 구조 역시 단순 업종 확산이 아닌 기대 반영 속도 차이에 기반한 성과 차별화 구간으로 전환된 모습. 실적 컨센서스 상향에도 불구하고 업종별 주가 반응 강도가 차별화되며, 시장은 기대의 방향이 아니라 반영 속도와 순서를 거래하는 구조가 강화되는 모습. 특히 정책 이벤트(미중 정상회담, 연준 의장 교체) 전후에는 특정 업종 중심의 초과수익이 반복되는 패턴을 확인. 이러한 관점에서 화학, 에너지, 유틸리티, 은행 업종은 이벤트 전후 반복적으로 초과수익을 기록한 핵심 대응 업종으로 판단. - 한편 반도체 주도 장세가 지속되는 가운데 미국 IT 투자사이클이 4국면에 위치한 점을 감안하면, 한국 반도체 투자사이클의 후행 구조를 고려한 선제적 대응 역시 필요. 투자사이클 및 반영 속도 관점에서 조선, 소프트웨어 업종은 실적 기대 대비 주가 반응이 제한된 구간에 위치하며, 향후 반영 정상화 과정에서 상대수익 기회가 발생할 가능성이 높은 영역으로 판단. 반도체는 여전히 시장 주도 업종으로서 중립 이상 비중 유지가 적절. - 5월 코스피는 PER 박스권 내에서 EPS 상향에 의해 움직이는 구조가 지속될 것으로 예상되며, 밴드는 5,850~7,000pt로 제시. 다만 미중 정상회담 및 연준 의장 교체 등 정책 이벤트가 집중되는 구간에서 변동성 확대 가능성이 상존하며, 단기적으로 이익 대비 과도한 가격 조정 구간이 발생할 수 있음. 이에 따라 전략적으로는 실적 기대가 유지되는 가운데 가격 반영이 지연된 업종 중심의 선별 접근과 함께, 변동성 구간에서의 분할매수 대응이 유효할 전망. 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/invtstg/20260427/20260427_B_20250038_33.pdf