[교보증권 인터넷/게임 김동우]

삼성에스디에스 *중장기 성장을 위한 10조원 규모 투자 가이던스 제시 -1Q26 Review: 영업이익 컨센서스 하회 매출 3.35조원(YoY -3.9%), 영익은 783억원(-70.8%)로 매출 감소 및 외부향 매출 증대를 위한 투자 증가, 임직원 퇴직금 산정 기준 변경에 따른 일회성 퇴직급여비용(1,120억원) 인식 영향으로 컨센서스(매출 3.46조원, 영익 1,874억원) 하회. IT서비스 매출은 AX 수주 확대에도 불구, 제조 업종내 일부 프로젝트 종료 영향으로 1.61조원(YoY +0.6%) 기록. 세부적으로 공공 업종 AX 수요 확대에 따른 GPUaaS, 글로벌 클라우드 네트워크 서비스 증가에 따른 CSP(+11.6%), 금융&공공 업종 매출 증가 및 글로벌 파트너사 협력 통한 MSP(+4.0%) 성장에 따라 클라우드 매출은 YoY +5.8% 성장했으나, SI(+3.0%) 및 ITO(-4.9%) 매출의 감소 지속됨. IT 서비스 부문 영익은 퇴직급여 관련 일회성 비용 반영, 사업 확대를 위한 투자 등으로 630억원(YoY -72.1%, OPM 3.9%)를 기록. 물류 매출은 연말 성수기 종료에 따른 운임 하락과 물동량 감소로 1.74조원(-7.8%), 동 부문 영업이익은 매출 감소와 퇴직급여 관련 일회성 비용 반영으로 153억원(YoY -64.1%, OPM 0.9%)로 감소. 대규모의 일회성 비용 뿐 아니라, 제조 업종 장기 프로젝트 계약의 종료와 외부향 사업을 위한 투자 증가, 지정학적 이슈 발생에 따른 물류 업황 악화로 1H26은 영익 역성장 불가피. 2Q26 클라우드 매출의 성장(YoY +10.7%)을 시작으로 2H26 GPUaaS 매출 램프업 및 공공&금융향 매출 증가에 따른 전사 매출 및 이익 턴어라운드 전망. 26년 매출 14.1조원(YoY +1.1%), 영익 818억원(YoY -14.6%) 추정 -투자의견 Buy 유지, 목표주가 216,000원으로 상향 투자의견 매수 유지, 목표주가 216,000원으로 +8.0% 상향. 목표주가 상향은 동사가 10조원 규모의 투자 로드맵(~31년)을 발표해, 현금 및 단기금융상품이 매출 및 이익 성장으로 전환되는 시기로 돌입한다고 판단함에 따라 1Q26 말 보유 현금 및 단기금융상품 가치를 일부 인식함에 따름. 구체적으로 영업가치 13.4조원(2026년 지배순이익 추정치 7,325억원 및 target PER 18.3배 적용)에 더해 현금 및 단기금융상품 가치 3.3조원을 인식함으로써 적정 시가총액을 16.7조원으로 산출 동사는 AI 인프라(5조원), M&A(4조원), AI 서비스 및 플랫폼 솔루션(1조원) 영역에 대한 10조원 규모 투자 계획을 밝힘. AI 인프라 투자(5조원)에는 구미 AI 데이터센터(60MW, 2.1조원) 및 AI 컴퓨팅센터(1~2천억원), 데이터센터 증설(60MW, 2조원), 장비 교체와 시설 개선(1조원) 투입 계획으로 클라우드 사업 성장 기여 전망. inorganic growth에 있어서는 KKR로부터의 1.2조원 규모 CB 발행을 시작으로 하는 전략적 협업 바탕으로 1) 미국 SW 기업 및 아시아 IT서비스사, 2) 피지컬 AI 및 디지털 자산 업종 기업, 3) 산업별 AX 관련 기업 투자를 통해 현금성 자산의 수익 전환 기대 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260424/20260424_018260_20210135_254.pdf