[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NC *캐주얼 게임을 통한 소수 라인업 의존도 감소 긍정적 -1Q26 preview: 매출 & 영업이익 컨센서스 부합 전망 1Q26 매출은 5,196억원(YoY +44.2%, QoQ +28.6%), 영업이익은 843억원으로 임직원 대상 자사주 처분에 따른 비용을 1Q26부터 인건비에 반영한다고 가정하였기에 해당 사항을 고려시 영업이익 기준 시장 예상치(매출 5,180억원, 영익 936억원) 부합 전망. 아이온2 매출은 전분기 매출 일부 이연 효과와 당분기 견조하게 유지된 트래픽과 매출 반영되며 1,211억원 기록 추정. 26년 2월 12일 출시된 리니지 클래식은 출시 후 3주간 약 500억원의 매출을 기록하며 시장 예상치를 뛰어넘은 성과를 보였으며, 일부 이용권 매출이 2Q26으로 이연되며 539억원 기록했을 것으로 예상. 모바일 게임 매출은 리니지M(QoQ +0.5%, YoY -16.4%)의 매출은 견조하게 유지되는 가운데, 리니지 W(QoQ -6.8%, YoY -31.6%), 리니지 2M(QoQ -8.9%, YoY +9.0%)의 매출 하향으로 1,719억원(QoQ -3.5%, YoY -16.7%) 기록 전망 영업비용 중 마케팅비(캐주얼 제외)는 전분기 아이온2 런칭 마케팅 영향 제거 효과로 224억원(QoQ -57.6%, YoY +68.1%), 인건비는 상여 안분인식 및 자사주 처분 관련 비용 반영으로 2,132억원(QoQ +7.8%, YoY +13.9%) 집행 예상. 매출변동비 및 기타는 아이온2 및 리니지 클래식 매출 증가에도, PC 자체결제 도입 영향 반영되며 1,495억원(QoQ +16.8%, YoY +15.5%) 기록에 그쳤을 것으로 예상. 이는 매출 대비 33.4%로, 전년동기비 -7.7%p. 캐주얼 관련 비용은 UA마케팅비 반영으로 258억원 기록 예상 -투자의견 Buy & 목표주가 340,000원으로 상향 투자의견을 Buy로(기존 Trading Buy), 목표주가는 340,000원으로 +25.9% 상향(기존 270,000원). 목표주가 상향은 Just Play 인수 및 리니지 클래식 흥행 효과를 반영해 2026년 지배순이익 추정치를 3,840억원으로 +7.9% 상향(기존 3,560억원)하고, 글로벌 peer 게임사 PER 상승을 반영해 2026년 target PER 19.1배(종전 17.3배)를 적용함에 따름. 투자의견은 리후후, 스프링컴즈, JustPlay 인수를 통한 캐주얼 장르 진출을 통해 기존 소수 대형 신작의 성공 여부에 따라 미래 이익 추정치 변동이 극심했던 구조에서 탈피하는 구간이라고 판단해 Buy로 상향. 동사의 캐주얼 장르 진입 전략은 게임을 직접 개발하기보다는 동사의 Live-Ops 역량과 JustPlay의 애드테크(AdTech) 역량을 기반으로 다수 캐주얼 게임의 데이터 기반 UA 마케팅을 고도화하며 퍼블리싱하는 것으로, 성공 가능성이 높다고 판단 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260421/20260421_036570_20210135_253.pdf