[교보증권 유통/엔터 장민지]

호텔신라 * 1Q26 Preview: 터널의 끝, 빛이 보인다 ▶️ 면세 바닥 확인, 실적 개선 사이클 진입 1Q26 연결실적은 매출액 1조 457억원(YoY +7.6%), 영업적자 6억원(YoY 적자축소)으로, 영업이익 기준 컨센서스 대비 하회(Fnguide 기준 10억원) 전망 1 면세 - 매출액 8,843억원(QoQ +3.4%, YoY +6.9%), 영업적자 73억원(QoQ 적자축소, YoY 적자확대) 전망. [시내점] 한일령 수혜에 따른 FIT, 패키지 매출 증가 및 온라인 매출 강화에 따라 QoQ +7.3% 증가한 3,627억원 전망. 이와 더불어 OPM은 MSD% 수준으로 다이공 대상 할인율 완화 기조에 따라 전분기 대비 소폭 개선 흐름. [공항] 인천 공항 영업 중단에 따른 보수적 영업 기조로 QoQ 유사한 수준인 5,217억원 전망. 인천공항 임차료 감면 혜택이 종료되며 국내 면세점 적자는 전분기 대비 확대될 것으로 예상. 다만 4Q25 이연된 해외 공항점 임차료 감면분이 반영되며, 이를 충분히 상쇄할 것으로 판단 2 호텔&레저 - 매출액 1,613억원(YoY +11.5%), 영업이익 66억원(YoY +164.6%, OPM 4.1%) 전망. 스테이는 도심 점포 위주의 성장세가 지속되며 ADR은 전년 동기 대비 10% 수준 증가 추정. 서울 호텔은 식음 및 연회 매출까지 더해지며 YoY 성장세 지속. "25년 4분기 제주 호텔 부진과 임직원 출장 매출의 일시 하락으로 수익성 하락하였으나, 올해는 해당 요인들이 회복되며 수익성은 전년동기대비 개선 흐름 ▶️ 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 60,000원 유지 투자의견 Buy 및 목표주가 60,000원 유지. 다이공향 할인율 완화에 따른 시내면세점 마진 개선과 동시에, 4월 16일 적자였던 인천공항점 DF1권역 영업 중단에 따라 TR 부문은 2분기부터 흑자 전환할 것으로 예상됨. 또한 한국면세점협회 데이터 기준 시내 면세 매출액은 작년 YoY -22.1% 감소한 이후 1~2월 누적 기준 YoY -0.5% 수준으로 역성장 기조가 마무리되고 있는 상황. 향후 인바운드 증가에 따라 시내 및 출국장 면세 매출 지속 성장할 가능성이 높은 만큼, 면세 바닥 형성 이후 추가 상승 여력이 충분한 상황으로 판단 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260407/20260407_008770_20230052_38.pdf