[교보증권 건설/원전 이상호]

HL d&i * 4Q25 Review: 레벨업 할 준비 완료 - HL D&I의 2025년 4분기 연결 매출액 5,321억원 (YoY +22.7%), 영업이익 210억원 (YoY +38.4%)을 기록. 주택건축의 적극적인 수주로 4Q25 수주잔고 6.3조로 역대 최고. 개발건축 부문은 준공후 잔금효과로 GPM 18% 달성. 인프라 부문은 2021~2022년 고마진 사업장 준공되어가며 GPM 6.3%로 회복. 비용 선반영과 재무 안정화 조치가 동시에 이루어진 구간이며 동시에 이익 사이클은 회복되었던 구간으로 판단 - HL D&I는 2026년 매출과 영업이익 개선 예상. 당사의 수도권 사업 비중은 70% 이상이며 수도권 지역의 분양세 회복은 긍정적. 4Q25 기준 2021년~2022년의 고원가율 현장 비중은 32% 수준이며 준공되며 원가율 개선 효과 지속 예상. 2024년 이후로 크게 증가해왔던 수주는 착공 후 매출 증대효과로 이어질것으로 예상. 자체사업 비중도 증가할 것을 예상하며 안정적인 이익 확보 기대. 인프라 부문의 2021~2022년 고마진 사업장 준공효과로 마진 개선 가능성 충분 - 투자의견 BUY로 유지하고 목표주가는 5,000원으로 상향. 주택시장은 2021년 코로나 이후 새로운 국면에 왔다고 판단. 현재는 고원가율로 마진 훼손 기간을 지나 고원가율 현장의 준공 효과가 이루어지고 있는 과도기라고 판단. 그리고 분양 시장의 회복과 함께 자체사업 비중의 확대는 중장기적으로 안정적인 사업수지를 확보했다고 판단. 이에 Target PBR은 2021~2024년 평균 중단 수준인 0.39배로 상향 적용. 향후 개발건축과 인프라 부문의 원가율 개선 효과에 따라 추정치 상향 조정 가능성 존재 ▶자료 보러 가기 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260227/20260227_014790_20250023_27.pdf