[교보증권 건설/원전 이상호] 한전기술

* 4Q25 Review: 원전 차근차근 진행중 - 한전기술의 2025년 4분기 연결 매출액 2,055억원 (YoY +6.7%), 영업이익 226억원 (YoY -15.6%)을 기록. 매출액 컨센서스 부합, 다만 SMR 기술개발과제 관련 회계변경(영업외수익에서 매출로 변경)으로 인한 회계처리 매출 159억원 제외시 컨센서스 대비 5% 하회. 영업이익 컨센서스 대폭 하회. 새울 3,4호기 원전 준공과 에너지 신사업 프로젝트 준공효과, 체코 두코바니 5,6호기 원전 설계 매출 본격화되기 전으로 매출 감소. 영업이익은 신한울 3,4호기 인력 투입 있었으나 설계업무 일시적인 지연으로 이익 감소 효과 - 체코 두코바니 5,6호기 원전 설계는 2026년 본격화될 것 기대. 체코 두코바니 원전에 대한 수주는 기대 이상으로 많이 나왔기에, 매출 본격화시 해외 원전에 대한 가시성 더욱 뚜렷해지며 원전 모멘텀 유지될 것 예상. 동사의 원전 파이프라인은 확대 가능성이 커질 수 있는 시기. 미국 진출에 대한 기대감 여전히 유효하며 보다 구체적이고 가시성이 보여진다면 모멘텀 지속될 것 기대. 그리고 동남아와 중동 등에서의 APR1400 노형으로 수주도 기대해 볼 수 있음은 긍정적 - 한전기술에 대한 투자의견 BUY로 유지하고 목표주가는 173,000원으로 상향. 밸류에이션은 과거 원전 해외수출 시기인 2010~2015년의 상단 평균 67.5x로 설정(’09.12 상장) 당시 팀코리아발 UAE 원전과 미국 진출 시도가 있었던 시기. 그리고 단기적으로 미국 협력에 대한 결과 기대 가능하며 기대감을 높일 수 있는 시기로 판단. 향후 미국 진출 성공시 밸류에이션 및 추정치 상향 조정 가능 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260219/20260219_052690_20250023_26.pdf