[교보증권 건설/원전 이상호]

두산에너빌리티 * 4Q25 Review: 본업은 잘 진행 중입니다 - 두산에너빌리티의 2025년 4분기 연결 매출액 4.9조원 (YoY +5.9%), 영업이익 2,121억원 (YoY -9.7%)을 기록. 매출액 컨센서스 부합, 영업이익 컨센서스 3,333억원 대비 -32% 하회. 자회사 두산퓨얼셀 영업이익 -766억원 (컨센서스 -260억원) 그리고 에너빌리티 부문 연말 수의변경계약(VO) 이연(100억원)되며 수익인식 지연효과 영향 - 두산에너빌리티가 제시한 가이던스는 연결 기준 신규수주 2026년 13.4조원, 2030년 16.4조원 제시. 2025년 신규수주 14.7조원 대비 다소 보수적인 수준인 것으로 판단, 다만 기존에 동사가 제시한 2025년 가이던스 10.7조원 대비 크게 상회. 동사의 파이프라인은 풍부하며 충분히 달성 상회할 수 있을 것을 기대 - 두산에너빌리티에 대한 투자의견 BUY로 유지하고 목표주가는 113,000원으로 상향. (동사가 제시한 에너빌리티 부문 2030년 가이던스 보다 상향 추정하며 2030E EBITDA 적용, 과거 글로벌 원전 확대기였던 2009~2015년 상단 평균에 SMR, 가스터빈의 침투율 확대 시작으로 프리미엄 30% 적용하며 멀티플 22.6x 적용. 향후 한미협력으로 수출 확대 및 SMR과 가스터빈 시장 확대 가시화 더욱 된다면 추정치와 밸류에이션 상향 가능성 존재 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260219/20260219_034020_20250023_25.pdf