[교보증권 인터넷/게임 김동우]

카카오 *AI 수익화의 원년 -4Q25 Review: 영업이익 컨센서스 상회 4Q25 매출은 2.13조원(YoY +9.2%), 영익은 2,034억원(YoY +136.4%)으로 영업이익 기준 컨센서스(매출 2.11조원, 영익 1,836억원) 상회. 톡비즈 광고?구독 매출은 1, 3탭 개편 이후 광고 지면 확대되고 광고주 효율 개선되고, 브랜드 메시지 출시 이후 비즈니스 메시지 신규 광고주 유입되며 3,734억원(+16.2%), 거래형 매출은 명절 및 연말 성수기 효과 반영되며 2,534억원(+8.0%) 기록. 플랫폼 기타 매출은 결베, 금융 및 플랫폼서비스 성장 따른 페이 매출 고성장, 주차 및 퀵 서비스 외형 성장 따른 모빌리티 매출 지속 증가로 5,239억원(+29.8%). 게임 매출은 신작 부재 가운데 기존작 매출 하향으로 979억원(YoY -39.9%), 뮤직 매출은 MD 및 라이선싱 포함 IP 2차 사업 확대로 5,251억원(+11.7%) 기록. 영업비용 중 인건비는 자회사 상여 반영에도 보수적인 인력 채용 기조 유지로 YoY +1.4%, 매출연동비는 전년 동기비 뮤직 부문 회계 변경 기저 효과로 YoY +18.1%, 매출 대비 매출연동비 비중은 36.0%(QoQ +0.3%p, YoY +2.7%p). 마케팅비는 픽코마 및 페이 마케팅 증가로 YoY +13.5%(매출 대비 5.5%로 YoY +0.3%p) 기록. -투자의견 Buy 유지 & 목표주가 76,000원 유지 투자의견 매수 및 목표주가 76,000원 유지. 동사는 전사적인 비용 효율화에 더해 톡비즈 광고 매출 성장을 통해 이익률을 빠르게 회복. 26년 가이던스로 광고 및 플랫폼기타 매출 성장에 힘입어 연결 매출 YoY +10% 이상, OPM 10% 달성을 제시. AI 서비스에 있어서 MoE 적용 모델, 경량화 모델 등 비용과 성능의 균형을 고려한 모델 개발에 집중하는 동시에, 대규모 투자 부담이 수반되는 LLM은 OpenAI 등과의 파트너십을 통해 보완하는 전략을 택하고 있어 광고를 주요 BM으로 하는 무료 B2C 모델 제공에 적합하다고 판단. 추가로 구글과 디바이스 영역에서의 전략적 파트너십을 밝혔으며, 이는 1) 온디바이스 AI 고도화, 2) 구글 TPU 클라우드 운영 통한 자본효율적 AI 인프라 강화, 3) 구글 AI 글래스에서의 도입 협업. OpenAI와는 B2C 서비스 측면 협력 강화 예정. ‘ChatGPT for Kakao’는 도입 초기(이용자 200만 명) 대비 이용자(800만 명) 및 체류시간이 확대되고, 1?3탭의 개편 영향으로 카카오톡 평균 체류시간은 하향을 멈추고 반등을 시작한 것으로 파악. AI 서비스 도입에 따른 이용성 다양화는 체류시간 증대 및 톡비즈 광고 매출 성장으로 이어질 것으로 전망하며, 1Q26 정식 런칭 예정인 AI 서비스 ‘카나나 인 카카오톡’은 외부 버티컬 사업자와의 연동을 통해 장기적 커머스 거래액 및 매출 성장에 기여 전망. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260213/20260213_035720_20210135_248.pdf