[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NHN *클라우드와 경영효율화가 견인한 묵직한 이익 성장 -4Q25 Review: 매출 & 영업이익 컨센서스 상회 4Q25 매출은 6,857억원(YoY +6.5%), 영업이익은 551억원(YoY +120.5%)을 기록, 컨센서스(매출 6,632억원, 영익 311억원) 상회. 게임 매출은 신규 오프라인 홀덤 대회 개최 기반 모바일 웹보드 성장(+6.4%)과 일본 모바일 게임들의 외부 IP와의 콜라보레이션 효과로 1,261억원(YoY +6.0%) 기록. 결제 매출은 국내/해외 가맹점 고른 거래액 증가로 인한 온라인 결제 매출 증가(YoY +15.8%)로 NHN KCP 매출(YoY +16.2%) 성장 가속되며 3,456억원(YoY +16.2%), 기술 매출은 광주 국가 AI 데이터센터 GPU 매출, 공공 클라우드 전환 사업 매출, 민간향 AI GPU 매출 증가, 통합 메시지 플랫폼 노티피케이션 사용량 증가로 1,391억원(YoY +17.4%) 기록 . 영업비용은 6,306억원(+1.9%), OPM은 8.0% 기록. 광고선전비는 컴파스 9주년 이벤트 등 마케팅 집행으로 YoY +35.5%, 지급수수료는 NHN KCP 및 NHN 클라우드 매출 증가로 YoY +2.5%, QoQ +8.0%, 매출 대비 66.3% 기록. 인건비는 전사적 사업 효율화에 따른 연결 대상 인원 축소로 QoQ -1.6%, YoY -0.4%. -투자의견 Buy 유지, 목표주가 41,000원으로 상향 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 41,000원으로 +24.2%% 상향(기존 33,000원). 목표주가상향은 SOTP Valuation을 적용함에 있어 1) GPU 확보?구축?운영 사업 최대 구축 사업자 및 크래프톤 초거대 GPU 클러스터 사업자 선정 등에 따른 NHN클라우드 매출 추정치 상향으로 NHN클라우드 가치를 +24.2% 상향하고, 2) 웹보드 규제 완화(26년 2월 3일부터 월 결제 한도를 기존 70만원에서 100으로 상향) 영향을 반영해 게임 부문 가치를 +21.6% 상향함에 따름. 동사는 25년 기술(클라우드), 결제, 게임 사업을 제외한 비핵심사업의 경영 효율화와 핵심사업의 매출 성장을 통해 연간 이익 턴어라운드를 달성했으며, 26년에도 NHN벅스 보유 지분 전량을 매각하는 계약을 체결하는 등 전사적 경영 효율화를 지속할 계획. GPU 관련 클라우드 사업의 고성장과 규제 완화로 인한 웹보드 매출 성장, 그리고 NHN KCP의 매출 성장을 통해 26년 매출 2.78조원(YoY +10.4%), 영업이익 1,637억원(YoY +23.7%) 성장 전망. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260213/20260213_181710_20210135_249.pdf