[교보증권 인터넷/게임 김동우]

엔씨소프트 *캐주얼 게임 시장 도전 본격화, 공격적 가이던스 제시 -4Q25 preview: 아이온2 매출 일부 이연으로 컨센서스 하회 영업비용 중 마케팅비는 아이온2 런칭 마케팅 및 게임쇼 참가로 529억원(QoQ +230.7%, YoY -4.3%), 인건비는 3Q25 반영된 일회성 퇴직위로금 축소 효과를 아이온2 런칭 인센티브 지급 영향이 상쇄하며 1,978억원(QoQ -0.8%, YoY -37.0%) 집행. 매출변동비 및 기타는 아이온2 및 리니지 M, 2M, W에 대한 PC 자체결제 도입 영향 일부 반영되며 1,279억원(QoQ -2.1%, YoY -10.7%) 기록. 이는 매출 대비 35.4%로, YoY -7.3%p. -투자의견 Trading Buy & 목표주가 270,000원 유지 투자의견 Trading Buy 및 목표주가 270,000원 유지. 일부 신작 예상 출시 시기 조정 영향을 1Q26부터 반영되는 캐주얼 게임사(리후후, 스프링컴즈)의 매출(1,727억원) 및 영업이익(367억원) 기여분 반영이 상쇄하며 지배순이익 변동치는 소폭에 그쳐 목표주가 유지. 동사는 25년 인건비 및 매출변동비, 광고선전비 감축을 통해 연간 이익 턴어라운드를 달성했으며, 26년에는 1) MMORPG, 2) 신규 장르(서브컬처, 슈팅 등) IP 런칭, 3) 모바일 캐주얼 3개의 성장 동력을 통해 매출 가이던스(2~2.5조원) 상단 달성을 목표할 것임을 제시. 1) MMORPG에 있어서 아이온2는 25년 11월 9일~12월 31일 약 941억원의 영업 매출을, 26년 1월 1일~2월 10일 약 700억원을 달성한 것으로 파악. 유저 리텐션이 고무적인 상황으로 26년 총 4,282억원의 매출 기여 전망(3Q26 글로벌 확장 가정). 2) 신규 장르 IP(신더시티, Breakers, Time Takers)의 경우 26년 3월과 2Q26 글로벌 CBT가 예정되어 총 1,152억원 기여 추정. 3) 캐주얼 게임의 경우 1Q26부터 연결 편입되는 리후후 및 스프링컴즈가 26년 1,727억원의 매?Ô 기여 예상되며, 연내 유럽 지역 추가 M&A와 2H26 외부작 퍼블리싱 가능성을 시사해 현실화시 매출 및 이익 추정치 상향 가능. ([도표]) 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260211/20260211_036570_20210135_245.pdf