[교보증권 인터넷/게임 김동우]

네오위즈 *본격 성장 전 높아지는 이익 베이스 -4Q25 Review: 영업이익 컨센서스 하회 4Q25 매출 1,063억원(YoY +18.8%), 영업이익 47억원(YoY -31.7%, OPM 4.4%)로 영업이익 기준 시장예상치(매출 972억원, 영업이익 100억원)를 하회. PC/콘솔 게임 매출은 전분기비 ‘P의 거짓: 서곡’(DLC) 초기 판매 효과 제거와 8월 PlayStation Plus 계약 대금 기저효과로 459억원(YoY +22.0%, QoQ -21.8%), 모바일게임 매출은 ‘브라운더스트2’ 전분기 2주년 이벤트 관련 이연 매출의 역기저 영향 및 12월말 업데이트 대기 수요에 따른 일시 조정으로 477억원(YoY +10.9%, QoQ -18.4%)을 기록. 영업비용 중 변동비는 주로 ‘브라운더스트2’ 매출 추이에 따라 373억원(YoY +57.3%, QoQ -17.6%), 마케팅비는 효율적 마케팅 집행으로 84억원(YoY +5.4%), 인건비는 연말 인센티브 지급으로 445억원(YoY +13.3%, QoQ +21.6%) 기록. -투자의견 Buy & 목표주가 35,000원 유지 투자의견 Buy 및 목표주가 35,000원 유지. 26년 동사는 1) 25년 괄목할만한 성과를 보인 ‘P의 거짓: 서곡’(P의 거짓 누적 판매량 4백만 장 돌파) 및 ‘Shape of Dreams’(100만장 판매 돌파) 등 라인업의 기저 영향으로 PC/콘솔 매출이 YoY -17.2% 감소하고, 2) 27년부터 출시 예정인 PC/콘솔 라인업(자체 및 퍼블리싱, [도표 4] 참고)에 대한 투자 증가로 비용 부담이 다소 높아질 것으로 예상. 그럼에도, ‘브라운더스트2’의 지속 성장과 웹보드 규제 완화(월 결제 한도 70→100만원 상향) 영향으로 26년 매출 4,124억원(YoY -4.7%), 영업이익 425억원(YoY -29.1%) 수준으로 이익 방어가 가능할 것으로 전망. 본격적인 성장 스토리인 Round 8 스튜디오의 하이엔드급 신규 IP와 퍼블리싱 PC/콘솔 신작 출시가 27년 재개되는 상황에서, 이익 규모의 베이스가 상향되었다는 점을 긍정적으로 판단. 특히 ‘브라운더스트2’는 1H26 신규 스토리팩 출시와 시즌별 이벤트팩 업데이트, 시점 변경 등을 통해 내러티브를 보강해나갈 예정. 2주년 업데이트 대비해서도 트래픽 및 매출이 상회했듯이 팬덤이 강화된 상황에서, 2월 온천 이벤트 및 3월 1,000일 이벤트 등 개최를 통해 기존 N주년 중심의 이벤트 주기를 3개월 단위로 전환([도표 2])해 YoY +13.0% 성장할 것으로 추정. 웹보드 매출의 경우 월 결제 한도 상향 영향으로 YoY +7.3% 성장 전망. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260211/20260211_095660_20210135_246.pdf