[교보증권 인터넷/게임 김동우]

카카오페이 *유년기를 지나 성장기 -4Q25 Review: 영업이익 컨센서스 소폭 하회 4Q25 매출은 2,698억원(YoY +24.0%), 영업이익은 208억원(YoY 흑자전환)으로 이익 기준 컨센서스(매출 2,614억원, 영익 224억원) 소폭 하회. 전체 TPV는 49조원(YoY +14%), 결제, 대출중개&보험 중심의 Revenue TPV(투자 미포함)는 14.2조원으로(+15%) 증가. 전략 제휴사 성수기 마케팅 강화로 논캡티브 온라인 결제(TPV +11%) 성장 회복한 가운데, 해외결제(+43%)와 오프라인 결제(+21%)가 고성장하며 결제서비스 매출은 1,411억원(+12%) 기록. 국내외 주식거래대금 증대(+159%) 및 ISA/연금저축 판매 증가에 따른 투자서비스 매출(+39%)과 상품 포트폴리오 및 판매채널 다각화, 보험 DB 판매 확대 따른 보험서비스 매출 성장(+80%)으로 금융서비스 매출은 1,128억원(+34.3%) 기록. 영업비용은 YoY -0.9% 증가한 2,490억원 기록. 지급수수료는 머니 결제 비중 증가 등 비용효율화 통한 지급수수료율 감소(YoY -8.1%p)로 970억원(YoY +0.8%)에 그쳤으며, 광고선전비는 전략 제휴사 공동 마케팅 및 결제 리워드 프로그램 강화로 317억원(+70.4%) 기록. 인건비는 사업 확장에 따른 인원 충원으로 영향으로 718억원(YoY +28.8%). -투자의견 Trading Buy & 목표주가 76,000원 유지 투자의견 Trading Buy & TP 76,000원 유지. 동사는 금융 플랫폼 사업자로서 25년 DAU(YoY +5%), ATPU(YoY +44%), ARPU(YoY +31%)가 모두 증가 추세를 보여, 금융서비스 및 플랫폼 서비스 매출 고성장이 지속 가능하다고 판단. 실제로 2년 연속 매출 성장 가이던스(YoY +15~25%)의 상단에 수렴하는 매출 성장률을 보임. 26년 매출 성장 가이던스로 YoY +15~25%를 제시하였으며, 부문별로 결제 YoY high-single digit 성장, 증권 매출 YoY +50% 이상 성장을 제시. 당사는 26년 결제서비스 매출은 1) 준캡티브급 핵심 가맹점 확대와 2) 2H26 일반결제(PG) 사업 확장, 3) 크로스보더 결제 확장을 통해 YoY +8.3% 성장을 전망. 금융서비스 매출은 a) 기존 고객의 액티브 고객으로의 전환, b) 퇴직연금, ISA, 신용공여 등 크로스셀링을 통한 증권 매출 성장 지속과 c) 정기 납입 포트폴리오 중심 보험 판매 확대와 DB 판매 기여 증가, Sub-Agency 사업 본격화에 따른 보험 사업 성장으로 YoY +37.4% 성장 전망. 스테이블코인 관련 법규 제도화 일정 불확실성으로 주가 변동성에 노출되어 있지만, 동사는 스테이블코인을 국경간 송금 및 정산 효율화, 플랫폼 커머스 내 결제 흐름 단순화, 반복 및 조건부 지급 등 기존의 결제 송금, 정산 인프라와 서비스 효율화 수단으로 접근해 규제 환경에 맞는 유연한 대응이 가능할 것으로 예상. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260209/20260209_377300_20210135_243.pdf