[교보증권 건설 이상호]

HDC현대산업개발 * 4Q25 Review: 자체사업 효과 지속 - HDC현대산업개발의 2025년 4분기 연결 매출액 1,025억원 (YoY -8.9%), 영업이익 413억원 (YoY -1.0%)을 기록. 매출액 컨센서스, 영업이익 컨센서스 대폭 하회. 전사 원가율은 전분기 대비 개선되었지만 판관비 증가영향으로 영업이익은 전분기 대비 축소. 판관비는 전년 동기 대비 약 1,000억 증가. 선제적 대손충당금과 수주활동 비용 증가 영향. 하지만 주택(자체) 사업 부문 GPM 40.4% 기록하며 전사 별도 GPM도 19.8%로 높은 수준 달성. 서울원 아이파크, 청주가경 6단지, 서산 센트럴 등 자체사업 매출 인식 본격화 영향. 주택(외주)의 GPM도 15.7%은 3Q24에 이연되었던 가재울 도급증액 당분기 들어온 효과 - HDC현대산업개발에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 29,000원 유지. HDC현대산업개발이 제시한 2026년 가이던스는 별도 기준 신규수주 6.5조원. 이는 예년보다 높은 공격적인 수준. 도시정비 사업에서의 수주 활동 기대. 매출액 가이던스 4.2조원 제시. 주택(자체) 사업 부문에서 서울원 아이파크, 청주가경, 서산 센트럴 본격적인 매출인식 예정. 그리고 청주 가경 7,8단지 신규사업지 착공하며 매출 인식 확대 기대 - 주택(외주) 부문에서 신규 대규모 사업이 착공 기대. 파주 메디컬 클러스터(운정 아이파크 포레스트, 3,250세대)는 민관합동 도시개발 사업으로 착공이 본격화되며 매출 성장을 견인할 것. 일반건축 부문은 복정역세권, 청라 의료복합타운, 잠실MICE 등 대규모 프로젝트 착공은 일부 2027년으로 지연 예상. 다만 복정 역세권은 빠르면 올해 중으로 착공 기대. 중장기적인 매출 실적 확보 가능 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260209/20260209_294870_20250023_21.pdf